美股评论：上市公司09盈利高估一倍

老杨

　　【SmartMoney纽约1月6日讯】美国股市已经从11月低点上涨了24%，可以为此庆祝一下，但不要高兴太久。有充分的证据说明，最近的上涨是不应当的。六周前为自己严重缩水的“成长股”而悲恸的投资者将会愿意利用这一缓刑将它们换成提供安全的股息、坐拥大量现金的跌至谷底的股票。

1 A9 X6 B# W& g8 c  o3 I4 |, i* o　　消息面很严峻。来看看周一的新闻吧。汽车制造商称销售一年之内已经萎缩了三分之一；两位知名经济学家称，房价筑底要到2010年，失业率将攀升至11%，也就是说还有六七百万人面临失业；原油一度从7月份的140美元暴跌至圣诞节前的35美元多，生产成本的下降部分抵消了制造商销售的下滑，但中东的混乱局势使得油价再上48美元。

3 w: v4 l) J* {　　但是如果股票已经足够便宜，这些都无关紧要。如果股市现在市盈率是10倍，大大低于15倍的长期平均值，那么投资者现在买进是非常划算的，不论消息面有多么糟糕。

2 ~$ V7 h# X* v' Y& I3 q# R　　快速浏览一下分析师对标普500指数的盈利预期，我们会觉得股市已经足够便宜了。华尔街的上市公司分析师们预测2009年盈利将反弹24%，至每“股”盈利81.80美元(假如我们将指数本身看成一只股票)。这样的话周一标普便收于927美元左右，对应11倍市盈率。但是根据另一种盈利预测，目前更为可信的预测，盈利将只有上述数字的一半，这样的话股市事实上比看起来要贵一倍。

　　前面提到的81.80美元的盈利预测有两大缺陷。首先，它是从跟踪个股的分析师的预测值算出来的，而他们相比市场战略师和经济学家而言，对宏观经济的反应通常迟缓得多，因为后者是对各个行业做出预测。第二，这一预测忽略了裁员、退休账户亏损和贬值资产的减记等带来的支出。将这些项目剔除在外的做法仅仅是过去十年左右才有的事。市场15倍的长期市盈率是根据最后发布的盈利算出来的，是完全真实的。如其不然，历史市盈率将要低得多。

) Y: \* W/ z) \% F　　那么现在应该使用一种更可靠的预测，它是由行业预测师的观点汇集而成的，它将一些未决的利润扣减考虑在内。毕竟，标准普尔公司估计，标普500指数成份股公司的养老金过去一年中从盈余634亿美元变成了2570亿美元的缺口。尽管圣诞节期总统签署的一项议案缓和了对公司必须充实这些账户的时限要求，但这是他们迟早要做的事情，而他们将支出的钱将影响其运营利润，从而与股票投资者息息相关。
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　　那么，如果我们将开支计算在内，同时只听从行业预测师的意见，那么标普2009年盈利应该是多少呢？幸运的是，标普只跟踪500家公司。计算出来的结果是42.24美元，或大约大部分投资者在媒体上所看到的一半。11月份我曾经提出，这两个数字如此悬殊，意味着2009年盈利预期必将下调。确实下调了，但结果悬殊更大了。标准普尔公司高级指数分析师霍华德-西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)表示：“你可以开一辆卡车从中间穿过，侧着过去。”

8 |! t  A# l0 h/ [　　西尔弗布拉特写到，最近那个较高的预测值一直在加速下降。在2008年9月之前的5个多月里，这一预测值下降了9.44美元至103.86美元。在去年最后的三个月里，其跳水幅度超过22美元。

　　结论：股市表面上市盈率是11倍，但如果按照更保守的算法，市盈率接近22倍。这是很高昂的价格，尽管并不意味着所有股票都将暴跌。如果你持有一些高预期的股票(即高市盈率、高预期成长率、微薄的派息)，把它们换成那些股价已经低于资产的清算价值并支付高额且可承受的股息的股票。如果我错了，如果股市涨得更高、股息收益率再次萎缩至大大低于历史均值的水平，你将错失几个百分点的盈利。如果我是正确的，当股市再次下跌，你的亏损将会缩小，然后你的购买力将大大提升。

　　(本文作者：Jack Hough）