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美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎,欧洲债务危机仍在延续,中美贸易战已在酝酿之中,美元一泻千里,又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测:美国股市明年这个时候将创出历史新高。
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8 h+ K N2 d. q: e' l 我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判,只是一道简单的算术题。
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5 S+ l, \) P. r4 Q* U+ o 我们先来看一个数字:每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点,几乎刚好出现在整3年前。并非巧合,标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。
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然后是第二个数字:每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值,出现在2009年5月,领先衰退低谷1个月,但滞后于股市底部2个月。
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从103美元跌到63美元,39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降,但也是1938年以来之最了,尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。. ?# m' j X* n2 @
; C8 P6 V/ e) N5 |' w F5 @/ L 接下来是第三个数字:92美元。这是目前标普500的预期每股盈利,已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整,而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。
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8 y/ a( R4 j4 L$ X: o( C7 F 正如数月前我在本专栏提到的,产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来,企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样,当经济开始复苏,哪怕只是温和的复苏,盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样,这几乎是一条自然法则。5 [. ~ J! B, ]! @
% X* @' E; e0 C. y& p* m 现在,预期盈利要回到历史高点,只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情,除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过,这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏,那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌,哪怕GDP增长相当平庸。
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事实上,从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后,经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样,企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们,未来还有极大的盈利增长潜力。4 N) v4 F$ L9 L( x: X% I* B/ F2 o( R
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接下来才是要点。(感谢你的耐心。)
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; ^, F) K" G7 Q" K! Z 如果盈利预期回到历史高点,难道股市不应该回到历史高点吗?毕竟,难道不是盈利预期推动股票价格吗?
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0 s- _/ G. j" M- }& c 问题在于,盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说,股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题,也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。
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( W1 h" x& Q! b, C l 衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道,市盈率高,说明情绪高涨,因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反,市盈率低,则说明投资者情绪低迷,因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。- @( \" l/ o# @# i, }7 q
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这可能是一个问题。2007年10月,当股市和预期盈利均处于历史高点的时候,市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天,标普500指数的市盈率为略高于15倍。+ @7 ^( j/ u# V5 W F" G7 d) p ?
) o* b6 Y- h' r/ [$ H) ?, j2 F 在2009年3月份的市场底部,市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。
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所有这一切意味着股市要创出历史新高,需要有两个因素同时发生。首先,预期盈利要回到103美元;第二,市盈率必须回到15倍。顺便说一句,这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点,而股市必须再涨33%。/ a, r) K f" F u5 }3 c' C
3 q5 h( d; _7 n8 ~7 V$ K 在我看来,盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢?我不太肯定。现在悲观情绪如此之重,如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下,我丝毫不会感到惊讶。: p& S2 C6 D; j+ _: t* a: q- v9 n
) l- r8 [+ }. R- o; { 但我们不能排除这种可能。就像今年4月份,由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强,标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软,单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下,这种情形为何不可能再现呢?
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( k& u. W1 O( C; w7 I 别误会,我其实跟大部分投资者一样谨小慎微,撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开,只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候,都会给他们做一遍这道算术题,他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得,可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注,因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的,更别提是在短短一年之内。% _' B+ _) Z5 g p8 y( |
. _: I6 n9 T/ n$ D p1 p Y 自己去做这道算术题吧,这是完全可能的。退一步而言,即便股市没有冲上云霄,只是冲到半路,我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之) |
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