 鲜花( 70)  鸡蛋( 0)
|
美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎,欧洲债务危机仍在延续,中美贸易战已在酝酿之中,美元一泻千里,又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测:美国股市明年这个时候将创出历史新高。6 B* y( d7 B+ \
) c3 n$ ^8 A3 c/ ^4 K- ~/ c 我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判,只是一道简单的算术题。
. `) n) n$ Z4 e, ] ]: b+ @: v
* e& E( i M6 H5 }6 b 我们先来看一个数字:每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点,几乎刚好出现在整3年前。并非巧合,标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。 N& O E# g1 Z6 T$ }! U1 E! ]
A2 d) F7 }4 O8 _. b* C$ K$ c" w
然后是第二个数字:每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值,出现在2009年5月,领先衰退低谷1个月,但滞后于股市底部2个月。8 b a8 a' O; e5 }9 |$ U% ]
' f* x- N. }% t
从103美元跌到63美元,39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降,但也是1938年以来之最了,尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。
4 h7 Y0 }0 k: l/ a5 [0 C- I# j; v9 u" k3 j0 ]9 i8 z- |, D
接下来是第三个数字:92美元。这是目前标普500的预期每股盈利,已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整,而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。! i0 A" K2 G Q! K
( z- J! |0 R. ]0 i/ {4 {
正如数月前我在本专栏提到的,产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来,企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样,当经济开始复苏,哪怕只是温和的复苏,盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样,这几乎是一条自然法则。
# U* o0 a; {. i2 L& B7 ]* y+ [; K! i% p" r1 O% m
现在,预期盈利要回到历史高点,只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情,除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过,这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏,那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌,哪怕GDP增长相当平庸。# L/ Y e/ E8 K: H7 Z+ a
8 X& ^ Q* a. ]2 E2 o0 `2 @ 事实上,从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后,经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样,企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们,未来还有极大的盈利增长潜力。
; d% v' @$ T( G- o) @$ Z( C7 R" ?
5 B8 g8 c# `, R/ z 接下来才是要点。(感谢你的耐心。)- ~! h' D6 ]3 h, ?3 m! T4 u9 X
& O: y$ ^0 p5 N$ S) w( D8 T# e7 ]* H 如果盈利预期回到历史高点,难道股市不应该回到历史高点吗?毕竟,难道不是盈利预期推动股票价格吗?
5 m) t0 H/ y& W+ w% w
. T6 l4 Z: a8 u! j5 |+ N U 问题在于,盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说,股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题,也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。, D7 _( G- E$ Y# N& I6 E" E3 Z/ i
( L9 A7 ^5 V0 K' K# g% r) K 衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道,市盈率高,说明情绪高涨,因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反,市盈率低,则说明投资者情绪低迷,因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。
% b" K I0 @5 f; S
/ C" T7 B% D: G$ }* \ 这可能是一个问题。2007年10月,当股市和预期盈利均处于历史高点的时候,市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天,标普500指数的市盈率为略高于15倍。
3 P' H7 W I% r- h
' x; @8 x+ T: `) f5 a3 F' G2 O 在2009年3月份的市场底部,市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。
/ M" l7 h, O( r) \" A
0 u2 q$ P4 a$ [, R! ] 所有这一切意味着股市要创出历史新高,需要有两个因素同时发生。首先,预期盈利要回到103美元;第二,市盈率必须回到15倍。顺便说一句,这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点,而股市必须再涨33%。
3 k$ O; l. H/ v, d9 c3 V
# X C1 Z! V) u1 r# O7 L9 N5 F' K 在我看来,盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢?我不太肯定。现在悲观情绪如此之重,如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下,我丝毫不会感到惊讶。
# e/ A G7 k4 ]/ Z( ^
. N4 v# F, f5 `) s3 @0 R) y 但我们不能排除这种可能。就像今年4月份,由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强,标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软,单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下,这种情形为何不可能再现呢?" @* ?; {4 ^4 s
# `& F+ o9 g- X" [ 别误会,我其实跟大部分投资者一样谨小慎微,撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开,只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候,都会给他们做一遍这道算术题,他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得,可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注,因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的,更别提是在短短一年之内。
5 ^' i6 U# r8 T( p8 _1 t4 v
0 `4 s' X; w% l* q ^ 自己去做这道算术题吧,这是完全可能的。退一步而言,即便股市没有冲上云霄,只是冲到半路,我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之) |
|