欧洲银行战略

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　　我们的看法是欧元区最新推出的政策举措没有什么新意，且缺乏可持续性，无法打破主权国家、银行和实体经济所存问题的恶性循环。在即将举行的G20峰会不会推出任何新的实质性政策举措情况下，我们认为，随着主权债务危机加剧以及充满不确定性的2012年第一季度银行关键性再融资期的迫近，银行股将跌至低点，股市将相对下跌。我们认为这最终将促使各方认识到，欧元区主权债务和银行危机的应对举措将是：做出政治决定，推出欧洲统一债券或在中期采取印钞这种更为现实的措施。但在事件最终发展至这一程度之前，银行股将度过一段煎熬期。

　　欧元区债务方案的主要积极一面是，这是首次做出的全面解决问题的尝试，应对处于危机中心的主权国家和银行体系存在的平行的或相互交织的问题。欧洲区政策制定者提出的“全面解决方案”范围过广、期待过多，但细节欠缺，最重要的是实现稳定目标的措施有限。这反映了一项令人信服的解决方案和同时避免给欧元区核心国家带去政治和经济负担之间，存在相互冲突的、不可协调的需求。在我们看来，经过仔细审视，该方案的四项主要内容是不足以令人信服的。

　　1、我们的预测是，欧洲金融稳定基金(EFSF)无法吸引足够的有形资产或担保，以为西班牙和意大利发行新债在时间上和债务数额上提供足够支撑。因此，它也无法成为一道有效的、值得信赖的防火墙，以阻止希腊危机进一步蔓延并控制数个国家债务违约风险上升。
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9 Z9 w! N8 f% {　　2、在我们看来，此次希腊救助方案未能使希腊负债调整至近期或长期来说“可持续的程度”，实际上这或许已经不是最重要的事情了，如果希腊政府信任投票和对该方案的全民公决得以实施。

; b6 W) h/ z9 U4 G- Z# d　　3、欧洲银行管理局设计“资本压力测试”的明确意图就是重振投资者对欧洲各银行的信心，并重启无担保短期债务市场。在我们看来，这是一个不合时宜的措施，因为该测试未给银行提供资本缓冲以应对或将出现的不利情景，却给了银行满足核心一级资本充足率的过大的活动空间。
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　　4、上周债务协议的一个实质性利好消息是，承认存在提供流动性担保机制的必要，以解冻目前受到削弱的无担保短期融资市场。简单的事实是，担保支撑的EFSF和深陷债务的欧洲外围国家都没有能力为这一市场提供足够的信用额度和足够的持续时间。

　　我们仍保持一贯的看法，即唯一真正可信的及可持续的债务危机解决方案是政治层面的，可以通过推出欧洲统一债券来实现，或是更现实的让欧洲央行无限制的为EFSF提供资金来实现。我们认为这才是最优方案，因此也是欧洲问题的最终解决方案。但需要经受多久的煎熬，政策制定者才会得出同样的结论，这仍然是个未知的问题。(铁君)
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