欧元区应做最坏的打算

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　　创建欧洲货币联盟的时候人们没有想过欧元区可能破裂。事实上，决策者努力避免讲清楚任何从欧元区退出的程序，似乎采用欧元是不可逆转的，然而现在一切都变了。

　　那些认为欧元区永远不会破裂的人正在无视现实。欧元区可能有多种形式的瓦解，从有限的破裂(只涉及一两个小国家)到彻底破裂(欧元彻底消失)。很多人同意，希腊退出欧元区的可能性非常大。但是破裂风险并不仅仅局限在希腊，事实上意大利五年期信用违约互换合同意味着意大利违约的概率是30%左右，这突显了欧元区全面破裂的可能性。
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　　不断增加的破裂风险对消费者的行为也有很大的冲击。自从意大利债券于2011年中期开始遭受压力以来，外国投资者正在全面降低其在欧元区可能的风险。2011年后半年，我们估计外国投资者卖出了1300亿欧元的欧元区固定收益工具，而2011年上半年他们够买了3200亿欧元。这个强烈的反差反应了外国投资者情绪巨大的变化。
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9 M$ }( D+ P* D8 `　　过去的两个月，欧元的交易也开始发生了变化。现在欧元的弱势主要是因为新兴经济体以及其他欧洲国家货币的相对强势。直到去年11月，人们还一直把欧元的弱势归因于美元和日元的强势。如今欧元的走弱表明大量资金开始逃离欧洲，这种趋势实在令人担忧。
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! v/ U5 @, U$ ~1 @( v( w　　现在，欧洲需要出台一个应急方案来解决欧元区的破裂问题。既然对破裂的恐惧已经存在并且影响了投资者的资金流动，那么现在制订一个应急方案与1999年时制定的效果就大不一样。此时此刻，应急方案可以减少而不是增加不确定性。

5 M- \/ l& k8 i　　这个方案必须给出一种规则，也就是在欧元区破裂后，欧元计价的资产或者债务如何有秩序地转换成新货币计价的资产和负债。如果欧元区全面破裂，欧元不复存在的情况下，这种规则将是至关重要的。这种情况会涉及一系列复杂的货币转换问题，特别是很多资产或者负债是依据英国法律而不是欧元区国家的法律，确定这些资产和负债的货币转换程序如何实行非常困难。
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/ x+ @1 ~1 s/ z( z- x# L- w$ i　　一个合理又公正的转化程序就是引入新的欧洲货币单位(ECU-2)。这个货币单位将是以欧元区破裂后新出现的欧洲各国货币为基础的一篮子货币，非常类似原来的欧洲货币单位。现在欧洲中央银行的资本权重可以用来定义各国货币在新货币单位中的资本权重。

8 c( _* @6 ~( A2 q  ^$ _" h3 X　　新欧洲货币单位的价值将机械的和新出现货币的表现相联系。而货币转化程序可以参考1999年各国货币转化成欧元的程序。引入一个新的欧洲货币单位，将促进一系列信用工具的顺利转换，比如在英国法律下签发的欧元债券，全球银行持有的欧元计价的贷款以及欧元为主的互惠信贷和远期外汇交易等等。尽管这样做不会让欧元破裂变得简单，但是至少可以防止在货币转换过程中的无效率和随意性。

; J5 ^$ a) g, t" E! M  R　　外国投资者逃离欧元区固定收益市场，部分原因就是担心欧元区破裂和货币转换风险的不确定性。出台一个在欧元区破裂时有序的货币转换方案，可以减轻投资者对欧元区资产的担忧，促进资本流入欧元区并降低融资成本。尽管有些讽刺，但是出台欧元区破裂后的指导方针甚至可以减少欧元区破裂的风险。(鹿城/编译)
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