独孤求败－记投资大师Peter Cundil(zt)

兔宝宝

在加拿大众多的基金经理中，能够有二十年以上基金管理经验的人本来就少的可怜，而在这样长的时间内，经历了市场的惊涛骇浪，能够为投资者获得平稳回报的恐怕就只有现年67岁的Peter Cundill，他管理的Cundill Value基金从1974年至今年平均回报达到11.7%,他的投资生涯成为加拿大投资经理的一个传奇。

  Z8 k  w  `, k$ ^Cundill有很多与众不同之处，其中最明显的一个特征就是他闪亮的光头，使得他在基金经理的会议上格外引人注目。加拿大的基金经理中可以与他媲美的只有John Templeton,而像 Warren Buffet这样的投资大师，走的是管理私人资产的路并不是管理大众资产的互惠基金的经理。
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在1938年Halloween的前夜，北美正在经历着经济大萧条，Cundill在Montreal降生,他的父亲是股票交易所的红马甲，在交易大厅里工作了近四十年，他的叔叔是Wood Gundy的董事，这样的家庭气氛带給他与生俱来的股票灵感。他的父亲从小就让儿子学习会计，理由很简单：如果有一天股票交易失败，总要有个糊口的营生！Cundill很听话，在McGill大学获得商科文凭，主修财会。六十年代初，不知是否因为叔叔的关系，他被Wood Gundy录用，并派到欧洲工作，曾游历巴黎和伦敦两个地方。

' z) Y& \. C! [5 o& e1963年，Cundill没有辜负父亲的愿望，获得注册会计师职称（Chartered Accountant）,开始在几家不同的金融公司作公司财务分析。但是投资的魅力不断的吸引着他，琐碎的财务账目管理并不是他的人生目标。Cundill加入了AGF在温哥华的分部，终于安顿下来，开始了在AGF长达十五年的投资管理生涯。当时，互惠基金还不完全被人们认同，基金的管理资产只有二十亿加币，而基金总数只有63支；与现在的基金管理资产四千亿加币，互惠基金有近4000支相比，当年的互惠基金行业还相当幼稚。

( o) v: @* {5 i. A8 R6 G0 K1975年羽翼丰满的Cundill离开了AGF,创立了自己的基金公司，由于他遵从的是Benjamin Graham的价值型投资原理，他将自己的基金命名为Cundill Value，从此开始了漫漫的基金管理生涯。如果您当年给他10,000元加币，没有从该基金中取钱，让分红再投资的话，您现在已经拥有 655,000元加币！无论市场如何风云变换，将资金交给专业过硬的基金经理，您的资产长期增值是毫无疑问的。

人们不禁要问，Cundill管理的基金在三十年当中，只有两年回报是负数，其中的奥秘在哪里呢？我们不妨细说从头。Cundill是会计师出身，他最看中公司的财务报表。他对价值型投资的要求到了钻牛角尖的程度，他在成百上千的股票市场上挑选股票时，首先要看公司的财务报表，股票的价格一定要低于公司的净资产，也就是说公司的现行账面资产扣除短期和长期债务以后，比该公司的股票价格高时，Cundill才会考虑购买这家公司的股票。他自己经常讲，要花五毛钱买到一块钱的东西才有价值。其次，他购买股票时有自己的小九九，即六六法则：该公司的分红要在6%以上，股票交易价格应该在公司实际价值的60%以下。根据他的经验，如果一家公司的分红在6%,股票价格是公司实际价值的6倍以上，就是被严重高估，可以卖空这样的股票。以Cundill这样的股票挑选法则，这些被他选中的公司一定都是暂时不被大众看好的行业。如果您想学习他的投资方法，也很简单，看看他的Cundill Value基金的前十大持仓股票就可以了，问题是，这些股票您一个也不想买，更想不通为什么要跟市场过不去，不随着大市去赚钱，却专捡被投资者抛弃的失败者。但是，事实胜于雄辩，随着时间的推移，Cundill管理的基金却可以为投资者带来平稳的回报，人们不得不佩服他还是满有一套的。

' @  R" s: ^2 _# z+ `, e; o4 ICundill选择股票的另一个重要因素是，选择有故事发生的公司，他特别喜欢被突发事件影响的公司，因为这时股票的价格异常便宜。在他早期的投资生涯中，个人的第一桶金就来自冒险。他通过朋友认识了在美国密西西比州的卖家，当即筹集了自己所有的资金，用相当低廉的价格购买了密西西比州在美国独立战争之前发行的政府债券。由于政治的变迁，这些债券已经不被承认，与废纸无异。但是，过了不久，民间人士发起了对政府的法律诉讼，要求政府赔偿当年的债权人，经历了艰难的法律手续，政府终于低头，承认这些债券的有效性。债券的价格飞涨，Cundill一举奠定了个人资产的基石，至今他还保留了几张债券作为纪念品，挂在办公室的墙上，除了留下美好的回忆以外，他还留个心眼：希望有一天所有人的债券都被政府兑换，那么，他保留的这几张就成为绝版，可能更加值钱。
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自己的投资如是，他管理的Cundill基金也采取同样的方法。价值型投资是寻找价值，并不一定要完全长期拥有。他相信父亲的教诲，一鸟在手，好过九鸟在林，赚到自己的利润就可以清仓了，见好就收。例如，1995年法国发生街头暴乱，BNP的股票价格直线下降，股价达到他的标准，只有净资产的60%,他当即决定将基金的所有现金都用于购买BNP的股票，在市场恢复稳定后，他卖掉BNP为投资者大赚了一笔。

Cundill管理的基金，目前有三分之一以上投资在日本，从而错过了去年欧洲近40%的增长，造成他在全球股票基金中回报严重落后的局面。他对日本的情有独钟除了睿智的判断，可能也来自于他早期的投资成功。在1985年，他购买了一家日本公司的股票Tachikawa,这是一家在二战期间的战斗机制造厂，位于东京的近郊区，拥有两百英亩的土地。由于在军转民用过程中失去方向，厂家的经营惨淡，股票价格长期在低位徘徊。Cundill独特的慧眼，看中了厂家拥有的这块土地，当时东京的地价飞涨，如果这块土地可以得到商业开发的话，股票的价格也将彪升。他用Cundill Value基金的大量资金购买了这家公司的股票，平均价格为2700日元，仅仅六个月后，果然不出所料，这家公司向政府申请开发这块两百英亩的土地作为商业用途，股票的价格飞涨，Cundill以4600日元的平均价格全部清仓，打了一个漂亮的短平快。

作为基金经理，Cundill认为成功的另一个重要因素是广交朋友。他除了亲自挑选股票，仔细分析公司的财务报表以外，还到处云游。一年的365天中，他有200左右都在全球各地结交商界政界的朋友，投资需要灵感，但是，投资的长期成功也来自人脉。作为一个全球股票基金的经理，当他不了解某一个国家和地球的投资环境时，他会化大量的时间拜访公司的头头脑脑，了解当地的风土人情，决不会轻易下注。所以，他的基金经常持有大量的现金，等待市场的机会到来。
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随着年龄的增加，Cundill对基金的管理更多的是指导性的。他有一个基金经理的队伍，将近十个人左右，日常的股票交易都由他们执行，但是，所有的主要购买决定必须有Cundill御笔亲批。他对股票市场有一种痴迷，因为每天价格的波动给他带来新的机会。无论在加拿大，还是出国云游，Cundill都保持良好的习惯，每天早上起床，慢跑十公路，所以至今他没有普通老年人的颓势，闪亮的光头下，一双精神戄烁的眼睛，透露出过人的精力。

$ y: O4 Y. H' n1 t9 o6 J) O1998年的十月份，Mackenzie基金公司向他抛出了绣球，Cundill作出了一生中的最重要决定：将自己经营多年的Cundill Value基金公司大部分股权卖给Mackenzie,自己还是照样管理Cundill基金，并持有剩余股份。但是，所有的基金有关的销售，都由Mackenzie来负责。Mackenzie基金公司成立于1967年，现在管理资产520亿加币，其中有125亿资产由Cundill来管理。到2006年底，Cundill将自己公司的全部股份都卖给Mackenzie基金公司，他的角色只是管理基金，没有公司的管理权限了。
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- ?4 |5 \3 p6 ~. fMackenzie全部收购Cundill管理公司的目的很明显，经管八年的合作，Mackenzie认识到Cundill就是一面旗帜，他的牌子可以吸引大量的价值型投资者，Cundill基金的销售量是公司最主要的业务来源之一。如果全部接管Cundill的基金经理队伍，可以更有效的控制投资方向，通过合并服务支持系统，剩下更多的费用，攫取更大的利润。另外一个原因，Cundill有很多私人的投资客户，大多是百万甚至千万富翁，也有很多美国的有钱人。Cundill管理的私人资产高达330亿加元，在完成收购以后，Mackenzie有更多的机会接触到这些客户。
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Cundill在Mackenzie公司的影响深远，公司的员工都以拥有这样的投资经理为荣，除了学习他的投资方法和理论，有的人为了表示自己是忠实的追随者，甚至也学他一般，给自己剃个光头。我在刚开始接触Mackenzie公司的员工时，经常不解其中的奥秘，逐渐的才明白光头的来历。