投资人的素质

WST

投资是一种艺术，不是科学，素质极为重要，经验只是其次。最近看到马克·塞勒尔的演讲稿谈到7项投资素质，非常赞同，转贴如下。如果各位具备这些素质，我相信可有大成，否则还是以小赌怡性为主。
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第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。

7 u- t' m: d' X( n% N第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。
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第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑。”如果你忽略往日的错误而不是全面的分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错误，事实上你确实分析了，重复犯错也是很难避免的。

, {0 Y- v0 Z6 O6 ~$ J7 F第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。
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第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。

第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。
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最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。
我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。

zsm2002

有道理。

白水

谢谢分享！

WST

巴菲特具备所有7项特质，极难效仿，学习的人多是东施效颦。
7项素质，2，3，4，5，6本人勉强能说得过去，第一。第七项则绝对做不到。价值投资与我无缘。
楼上两位，或其它朋友能具备几项？能不能说说。

zsm2002

4# WST
这是一篇演讲，因此其中的一些比较虚的概念我觉得可以用更加严谨的说法来代替，因此我对这篇文章提到的7条的个人理解是：
& y" E/ B+ r0 I! P1、不受市场情绪控制。因为这里原演讲中所提到的恐慌、盲目乐观在绝大多数情况下都是很难衡量很难确定的虚概念，无法进行现实具体衡量，因此对大多数人来说很难说是否具有。
2、着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。
' K/ u+ t/ H3 u2 O" M! I3 A( T5 H3、从过去所犯错误中吸取教训的能力。我个人觉得这个演讲中“从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿”并不准确。其实市场中无论成功者还是失败者，都是从失败中走出来的，区别只在于成功者找到了过去失败的原因，而失败者却始终不得要领，只好从一个失败走向另一个失败，最后黯然出局。
4、超强的风险意识。这里我不想用原文的“基于常识的与生俱来的风险嗅觉”是基于这样的思考：当一个投资系统越来越复杂的时候，“常识”所扮演的角色其实就越来越不重要了，更何况，很多常识其实是有非常大的局限性的，很多情况下都不适用，或者说如果适用，也只能是一种事后诸葛亮式的用法。这样说是因为原文提到了长期资本管理公司的失败是忽略常识的结果，我并不认同。
5、自信。其实这和1、7在很大程度上是一回事。
6、自知之明。原文所说的“左右脑都很好用”这个说法比较虚，同时我也不认同，其实我比较认同的说法是：“资本市场是大海，成功投资者得有自知之明，知道自己能够用怎样的瓢，知道自己能够饮怎样的水。”我知道的成功的投资者中，有数理能力强的，有艺术气质强的，其实他们在这个市场上都可以很好地生存。
7、高度耐压，坚持不懈。
& T' R8 B  g/ V" Z0 S0 {我想对绝大多数投资者来说，这7点应该都是或多或少具有的，差别只是程度而已，而这个程度的提高主要取决于三个方面的努力：一是个人学识，二是个人悟性，三是市场磨练。我想我个人的情况应该也是在程度提高中吧。期待大家的进一步探讨，更希望有登峰造极者来此为大家拨开云雾。

dolittle

第一到第六条基本上可以做到. 第七条不是能不能做到的问题, 而是应不应该这样做. 个人认为, 要成为一个成功的投资者, 我们可以不随众, 但绝对不可以不顺势的