 鲜花( 70)  鸡蛋( 0)
|
本月早些时候,在伦敦的一次研讨会上,大约三百位投资行业的专家就商品投资的问题展开了激烈的争论。大家争论的内容相当一部分都关联到深奥的技术问题,但是也有一些是用简单明白的语言就能够说得清楚,也值得投资者去了解的。
|% m4 U: `: O2 ?
2 ]+ Y) ?+ k2 @7 W7 {' q' R7 _ 为了方便各位读者,我将会议上所讨论的内容进行了归纳和整理。
9 V( J5 j$ t) c7 e9 ^* ~% ]$ \* ~. @5 i" |
通货膨胀避险6 c; ] f' X5 ~% o
7 {$ {* s2 @7 V: A 就投资商品而言,最名正言顺的理由莫过于谋求针对通货膨胀的避险了。不过实话实说,自从原油价格2008年暴涨至140美元以来,最近两年当中,商品的表现已经吸引了极为可观的资金流入,而与此同时,通货膨胀其实从来就不曾成为过实质性的威胁。
- ` A, t$ q0 W( B$ z7 V k
, v; H; k# L9 [2 x* [" T" B( Q 不过,如果商品价格持续窜升,则通货膨胀之火就完全可能在并不遥远的未来被点燃。
: r* m$ ~ n; Z f1 a I4 [2 u
9 V' q5 f8 y$ M( a# \- Q" y" z u @0 _ 罗温霍斯特(Geert Rouwenhorst)是耶鲁大学教授,同时也是SummerHaven的负责人,后者所编制的指数现在已经成为一支新的交易所上市基金United States Commodity Index Fund(USCI)的追踪对象。他表示:“商品作为通货膨胀的避险工具其实并不完美,只是它们确实比其他的资产门类更胜任这一任务。”6 `2 y* q7 h5 j. Q3 u8 I
$ h6 |! b2 M8 [ h+ Z% I
事实上,道琼斯瑞银商品指数与消费者价格指数近三年的整体关联度达到了75%,年平均52%。与此同时,股票与通货膨胀的关联度为-7.8%,而债券为-8.5%,这就意味着在通货膨胀抬头的时候,股票和债券的价格更加可能是下跌,而非上涨。: V4 L. ], V9 R3 y( S5 a3 U3 o5 i
) \3 V. `, j6 H+ T, u$ i 资产管理巨头Pimco的执行副总裁格里尔(Bob Greer)在谈到商品与通货膨胀的关系时,引用了著名的80/20法则。
1 K: F0 L \( C- N+ Z( Y! W; p, r! K
“对于消费者价格指数而言,商品在其所涵盖的价格当中其实只有大约20%的比重,可是指数大约80%的波动性都是来自商品。”
( Y& W& Q$ n) D
# v7 }" i5 n/ g, F1 E" W; n8 E' o4 f 多元化
9 U# `3 R1 y. M7 Z1 X) l/ b$ K6 i' h) T# G& ]# \! I
在2007年到2009年的熊市当中,商品作为一个投资组合多元化手段,其评价显然并不高。令许多人感到吃惊的是,商品的价格竟然和股票一同下跌,腹背受敌的投资者大感不满——当我们需要多元化发挥效力的时候,它又在哪里?1 _1 n) W; |% u% A/ u" G. b9 L
( b8 @3 Q, C5 ?/ h/ h# j+ | 对此,格里尔自有一番解说:“多元化其实并不是意味着股票价格下跌时,商品价格就一定会上涨。关键是在于,推动这些不同市场发展变化的经济因素是全然不同的。”* K w( A8 \) L" }
3 V* v4 N" l) Z/ E0 x. P
当然,有些时候,这些因素也会重合起来。比如,在2007年衰退开始的时候,从能源到工业金属,再到食品,对多种商品的需求都急剧收缩,而其原因就是企业和消费者处境的日益捉襟见肘。结果就是,商品现货和期货价格双双下跌。
# g* v, n5 B1 Q1 n: s$ h4 u9 O3 o6 n; J7 `: |
不过,无论如何,罗温霍斯特还是强调:“在一个生产流程当中,商品是居于输入端,而股票则是企业利润的体现,后者恰恰是生产过程的结果。这就天然地为我们的投资组合提供了一种多元化。”
# f/ C" d/ C6 U U' s. M0 O! [6 k) ~, f# \& @
供求关系
' p' G+ {: V) b( X9 l0 ~0 I8 M/ C
# Q. J' ?9 N7 B7 [: B 资产管理公司Anchor Point Capital首席执行官克罗(Tim Crowe)指出,商品价格当前的涨势整体而言与其说是决定于供给,还不如说是决定于需求。他补充道:“这样一种状况也有利于股票价格的上涨,这就意味着两者之间的关联度有所增加。”% L" {. O; N$ e, v
& k* K! E# D0 w) A4 Y 这种供不应求的局面推动道琼斯瑞银指数去年3月至今上涨了38%,而造成这一局面的原因主要有两个。首先,如果计入通货膨胀的影响,则当前的利率实际上已经是负数,而如果联储在将来为刺激经济增长而采取进一步的宽松政策,这一趋势还将获得进一步的强化。
: ]8 r- H2 w: G! D; [2 T8 ?! ~9 d, r7 A7 _
美国银行旗下美林证券的全球商品研究主管布兰科(Francisco Blanch)指出:“负利率大大刺激了商品的需求,但是对增加供给却发挥不了什么作用。”* j6 O0 r% C- R$ Q$ D; T
0 a- g# k9 s# @2 P3 \$ f
布兰科进一步分析道,此外,“商品的剩余产能有限,这就意味着供给要进一步增长,空间也没有多少了,这与包括制造业在内的许多其他经济部门是有所不同的”。高盛证券的全球商品研究主管卡利(Jeff Currie)则具体补充道:“在原油、铜、玉米(2145,34.00,1.61%)、大豆(4368,67.00,1.56%)和铂身上,供应上限更加明显。”+ s$ N% Q" f; R7 s6 k) Q
$ }& L6 F8 w- _8 |% j3 S
不止一位发言人都表示,预计发展中国家对商品的需求未来两三年还将有所增长,尤其是中国和印度。这些国家的经济扩张速度都远远超过了商品原来的那些“超级大客户”,如美国和日本。% s) k- p/ D, k6 ^7 X, E _
$ C4 S/ }# S8 ^3 A6 S4 g
能源
0 u; B! |1 l5 y8 T, P" o, e8 f/ _2 f- |1 d4 S6 e+ ]
“原油价格明年预计将达到每桶100美元的水平,之后将有所回挫。”布兰科的预测是,“在2011年全年当中,油价的平均水平将在85美元左右。价格的波动当然是可能出现的,但是未来两年甚至更长的时间当中,估计都不会达到新高。”6 a3 I) g; F* m: m3 z& R
: |5 z' v( e* {" I
天然气价格“在未来几年中都将保持相对较低的水平”。他补充道,低价格“将刺激需求,但是需求的增长还不足以从根本上改变供给过剩的局面”,因此也就不会推动价格实质性上涨。不过,“从更加长期的视角看来,看涨立场还是比较客观的”。+ e7 Y+ A. F z9 S% [5 _
: d: j5 i( x0 C9 B9 N
黄金( Z% _2 g8 ^. ^
: C; n& F" j# k. } B# C( U, } 布兰科预计黄金价格将达到每盎司1500美元。他解释道,金价上涨的重要推动力之一就来自那些新兴市场国家的央行,当地经济的蓬勃发展之下,央行的银行家们为稳定其货币,就必须购买黄金。他估计,这些央行“需要购买大约1万2000吨”这种贵金属。2 i3 h" E( Z b
) ^! c! h- k( r7 ? B( O) ~
不过,布兰科和其他一些专家也都发出了警告:若是利率开始上涨,则黄金价格飞奔的脚步随时都可能停下来,甚至倒退。高盛证券的卡利强调:“黄金和真实利率之间可是负向关联。”当利率上涨,金价就将迅速下跌。+ M: G: n0 e2 U
+ z+ {% `. ]1 A# S
消极管理与积极管理
! F( m, ]9 V( P; J4 @* d& V$ F* w
# y5 [* T' f# Z$ v0 r+ L 与会专家当中,许多都是积极管理派的经理人。因此可以想见,他们都大谈特谈积极策略的“灵活性”和“把握机会的能力”,认为这好过指数化投资产品的“一成不变”和“可预测”。当然,他们并没有提到自己因为这样的服务收取更高的费用,据他们的客户反映,服务费用一般都可以达到每1000美元投资20美元的水平,甚至还有一些经理人选择分享20%的利润,就像对冲基金那样。$ g; E. q. T; T' u9 |. |1 r
9 ^4 {0 b0 o3 N7 d6 P 相比之下,指数化产品如ETF的投资成本明显要低得多。
4 K3 a) ^. E0 ]/ `0 Y3 n8 d0 k& T5 N. K7 r7 V# a5 N# N
我从这一研讨会的亲身经历当中得出的结论是,商品有理由在大多数人的投资组合中都要求获得一席之地。至于它们在投资组合当中所占据的具体比重,则应该视拥有者的风险承受力而定,不过,在投资组合当中,任何一种资产,若是比例低于5%,就很难产生什么实质性意义。与此同时,如果商品的比重超过了15%,则又可能使得投资组合面临现实的风险威胁。
; P$ o( `6 p' M1 [/ a) r
K3 q4 T. L; W3 c+ z 尽管就目前的情势看来,显然并非每种商品的价格都是蓄势待发,比如天然气和铝的前景就很不乐观,近期之内,它们都是属于供大于求的情况,但是多数商品确实在可以预见的未来都将是供不应求的。关键在于,商品投资的道路注定不会平坦,无论何时都是如此。9 n# R6 F" }4 L9 E
* q. I0 v! t) c( A8 ~0 n 正如Anchor Point的克罗所指出的:“ 我坚信,若是我现在将资金投入商品,然后睡上长长的一觉,十年之后醒来,我一定会赚上一大笔。关键就在于,这需要我真正睡着才行,因为这十年的过程当中必然会有各种极端的波动。”(子衿) |
|