全球牛市的重大考验

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　　转眼间，全球股市的涨势已经持续了两年之久，而其间仅发生过一次重大的调整行情，现在，这涨势很可能将迎来真正意义上的最大考验了。
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# P) N+ k$ g5 D) `7 V　　联储最新一轮的银根放松计划，即所谓第二轮量化宽松(QE2)眼看就要结束，而且现在我们正在逐渐步入股市的季节性疲软时期，此外还有从欧洲到中东的若干变数，都将导致投资者再度开始质疑牛市的合理性。

　　未来一段时间当中可能出现的波动同时还将回答我们一直以来最重要的一个问题：当前涨势的根据究竟何在？牛派说，在股市的涨势背后，理所当然是真实的，可持续的经济复苏在推动，而熊派则认为，这涨势更大程度上其实是发端于过剩的流动性——尤其是美国政府的印钞机。
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. k% o) [4 Q* Z; _　　与此同时，盈利季节也在向我们走来。目前估计我们应该还能听到若干好消息，而股市对这些消息的反映显然会帮助我们更好地预测未来几个月可能发生的故事。

　　一些关键性的技术指标现在都遇到了重大的阻力位。如果它们不能实现突破，或许我们真的就应该听从华尔街故老相传的智慧，卖出走人。

　　不过首先，我们还是了解一下基本面情况为好。
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　　现在，美国经济走过2007年至2009年衰退的“官方终结点”已经一年半的时间了，经济正在复苏中，只是速度比正常情况下慢了很多。3月间，就业机会新增21万6000个，这份就业报告是近期以来最令人鼓舞者之一，而且值得注意的是，私营部门的就业机会增长速度尤其可观。

: q, z# f1 r" \5 J$ p  |　　美国出口在1月间创下纪录，这很大程度上应该归功于中国和其他新兴市场国家对制造业产品及食品的需求增长。这样的趋势让标准普尔500指数当中不少跨国企业受益匪浅，他们不但获得了可观的利润，现金储备也超过了2万亿美元。
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; P$ T5 t' L% j0 c) Y$ Y　　标普500企业的盈利已经连续七个季度超过预期，而且在2010年第四季度当中，营收增长超过华尔街预期的美国企业数量创下了过去四年以来的新高。

　　企业再度开始提升股息，股票回购规模较前一年增长近40%，美国IPO市场也迎来了近几年以来最好的开端。
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! Q0 z+ ?5 h& ~$ L　　我相信，未来几年当中，所有这一切都将成为一个更好的市场的支持因素。不过在此之前，我们首先必须克服一些困难。
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　　其中最大的一个，不必说首先就是QE2的即将结束。到计划于6月底结束的时候——可以保证的是，它肯定不会提前结束——美国央行将再收购总价值6000亿美元的国债，这一举措来源于他们去年定下的全盘计划，希望能够以此来支持看上去非常疲软的经济。

4 _, R: v9 H, N6 o　　联储的计划是否收到了实效，我无法断言，但我确实看到，在计划公布之后的几个月内，消费者和企业的情绪确实在双双好转。(不过，最近，在利比亚局势动荡和日本地震、海啸及核危机发生之后，大家的情绪又转而悲观了。)
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　　股票价格与大宗商品价格也大涨起来，尽管我相信，QE2的效果其实是被高估了：货币供应的整体指标M2今年的增幅只有2.4%，而联储已经投入的额外资金其实只相当于2010年全球生产总值的1%左右。

, L& ~3 U1 _1 y; b* i　　QE2结束的警告
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　　中国、印度和印度尼西亚等新兴市场对大宗商品的需求依然在强势增长，而他们不断增加的贸易顺差还在让已经遍布全球的流动性更加充裕。
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6 i: p0 A! ]3 T$ x# t　　只是最近，石油和其他商品的价格已经从不久前的高点有所下滑，我想这或许会帮助我们在未来两三个月的时间内让通货膨胀能够有所抑制。

0 \/ O5 S+ P2 M# S3 w. Q- ^. v" L　　因此，在我看来，QE2的结束绝对不是世界末日，甚至也说不上是复苏的终点，只是经济增长速度在一两个季度的时间中变得迟缓一点而已。一旦投资者明白了这一点，从联储计划结束发生出来的恐惧就将烟消云散。

! S7 ^: W+ B3 M3 s0 I3 _) z6 B0 M　　当然，要驱散投资者心中持续的焦虑情绪，仅仅依靠更好的盈利消息肯定是不够的。在连续几个季度不断提供惊喜之后，今年第一季度的盈利增长速度预计将只有12%左右——这从任何角度看去其实都该是相当不错的成绩，但是对于已经被近几个季度表现吊起胃口的投资者而言恐怕还不够。
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% X+ A3 {3 }# T7 }1 a, l　　与此同时，日历也开始和我们过不去了：从5月直到10月，都是股市历史表现疲软的时期，这六个月的股市和另外六个月完全不可同日而语。

" J+ k! G: z: m3 }- ]. F5 {1 G　　更糟糕的是，总统选举周期过去几个月当中曾经给过我们不小的帮助，但是现在其影响力也在开始褪色了。

　　标准普尔首席投资策略是斯托瓦(Sam Stovall)提供的数据显示，1945年以来，总统四年任期的第三年中，股市的表现是最好的，平均年回报率可以达到17%。不过细说起来，整个总统四年任期当中最好的时光其实应该是第二年的第四季度和第三年的前两个季度。
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7 N9 P; B% Q+ m# Z, T9 X, ~　　第三年的第二个季度现在当然只是开端，但是我们必须知道的是，这一轮的涨势是开始于去年8月27日，即第四季度正式到来之前。在从那时到今年2月市场峰值的近六个月时间当中，标普500指数上涨了28%。
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　　最近，市场已经显出了清楚的疲态。2月18日，标普500指数达到了1343点的近期高点，而在那之后的两个月当中，伴随着利比亚和日本的变故相继发生，指数在卖压当中一度下跌了大约6.5%，之后虽然反弹，但也一直没有复元。
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8 y# `: g+ g. ~' S5 h% R4 Y　　这一点至关重要，技术分析师们相信，1345点附近存在着重大的阻力位，而支撑位则是在1300点到1315点之间，即我们近期不断访问的区间。
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　　牛市想要再进一步，则标普500指数必须突破1345点不可。

+ P! J0 j. i# B1 |　　此外还有一个至关重要的晴雨表，即小型股票指标罗素2000指数。近期以来，它已经迫近2007年6月855.18点的创纪录高点，而且在日间交易中甚至有突破的记录，但是问题在于，收盘点位还迟迟不能突破。

: z/ u/ B) C$ v; f　　调整行情之后
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　　正如我在今年1月就曾经指出的，在全球市场的涨势中，美国的中小型股票是“糖分最足”的地方。3月以来涨势的最重要特征就是市场对风险胃口的改善，因此它们也就重新担任了领导角色。可是，如果它们不能超过2007年的史上最高点，它们在下一轮重大行情中恐怕就只能交出手中的指挥棒。
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　　因此，在未来几个月当中，我们很可能会看到比今年早些时候更加重大的调整行情，这行情可能会和去年希腊危机导致的16%卖压跌幅相仿佛，如果未来还有新的突发危机，则这一可能性还将大大增强。恐惧和波动将会回归市场，而熊派观点将会再度占据上风。
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　　不过，我的预期是，在那之后，市场将会进入静悄悄的复苏轨道，这一次的领导者将是蓝筹股，牛市也将因此进入晚期阶段。
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' U1 U' c( X. c　　在这种预期之下，我将继续坚持持有手中的大多数股票。不过，我也将密切关注标普500指数，尤其是罗素2000指数，以确定它们伴随着盈利季节的深入，是否能够超越早些时候的高点。
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* ]3 p4 _! v  _1 M  [2 G& i3 X$ K　　若是它们未能做到，我将会兑现自己持有的中小型股票基金所获得的部分利润，而如果它们做到了，我则会将自己手中的筹码继续留在市场上。
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　　直到现在，看涨都被证明是今日市场上最行之有效的姿态，而这姿态是否将继续行之有效，就全取决于未来几周，乃至几个月的行情了。(子衿)