品质股与垃圾股

get8686

　　如果投资者想要知道QE2在6月30日结束会造成怎样的影响，那么他们无疑应该关注一下MAKO Surgical这样的企业。

: |9 {" }4 s8 b9 J1 `; r　　这家医疗设备公司市值只有986万美元，非常之小，而且2008年发行初始股以来，每年都处于亏损之中。这支股票的股价净值比居然超过九比一，而且，不消说，他们不派发任何股息。
1 S+ v) U. I$ Y# c5 L
　　事实上，MAKO Surgical的股价今年迄今为止上涨了50%以上。

2 j' W5 J9 t9 {) ~7 \7 x- o9 h! d　　与此形成鲜明对比的是沃尔玛(WMT)。沃尔玛是全球最大的企业之一，赚钱的成功历史已经维持了许多年，哪怕是大衰退，都不能撼动他们的基础。他们的股息收益率是2.6%，市盈率低于大盘，股价净值比还不到三比一。
* w% z) f: x: P
　　沃尔玛股票今年迄今为止给投资者带来的回报，算上股息也不过只有5.2%。
/ ^* Z. q* `+ m3 l* E9 h3 |
　　看上去，真是有点没天理了。

　　然而实际上，这两家公司的情况绝非个例。具体而言，他们其实是代表了两类企业，或者说两种股票，这是垃圾与品质的比拼——小型成长型遇到了大型价值型。从罗素200价值型指数和罗素2500成长型指数的情况看来，至少目前，市场还依然是在垃圾领导之下，这一点其实在牛市两年前的起点就是如此了。

　　熊市是2009年3月结束的，如果牛市的进程符合历史规律，那么垃圾超越品质的情势应该只能维持几个月而已。具体而言，由于低品质企业股票往往在熊市当中受伤最重，因此当经济显示出复苏的迹象时，他们也反弹得最猛，这道理应该是不难理解的。

  Q: U, G- t: o6 i+ h, i: R　　可是一旦这膝跳反射式的涨势——有人或许会叫做“死猫反弹”——的三板斧过去，市场的领导权就应该转交到那些高品质企业股票的手中。历史统计数据显示，这样的变化一般再晚，牛市一岁大时也该发生了。
3 f; o' V7 E0 x9 {  S9 ~' ]
0 l  W$ w2 r1 L8 _8 O4 E, ?9 q　　那么，为什么我们直到现在都没有看到这一幕呢？
9 s5 l& ]' \" a
　　格兰汉姆(Jeremy Grantham)提出了一种有力的解释。这位博士的GMO的首席投资策略师指出，QE2和其他各种各样的刺激计划，本质上说来其实是近乎政府提供的一种冒风险津贴。明白了这一点，垃圾股票的表现持续好于品质股票的反常现象自然也就不难理解了。
$ o/ k/ ?# i! w# G
6 G% z7 \; g" G' e+ p; g　　可是，如果投资者得知政府的这种补贴计划将要结束，会发生怎样的事情？推测起来，股市大概就要为低品质的股票重新定价了，毕竟持有这样的股票是冒了巨大的下跌风险。
6 |# X. k, q' k; v% U5 a! P1 ^1 j0 ?
5 k: F5 H7 h4 M/ O" e1 A9 @7 T) g　　到那时，沃尔玛这样的高品质股票就将成为市场的领导者了。
, T5 L  e9 p3 A% s, \
　　问题在于，这样的变化何时会发生？要精确预测显然近乎是不可能，因为变数太多，要看一系列因素的影响，比如是否会有新一轮的QE3。不过，我们至少可以说，这样的领导权转移迟早是要发生的，是必须发生的。
( d/ I' V5 Q0 f0 i
- j* ?3 ]- L7 i7 @6 |) z　　格兰汉姆表示，他对美国股市历史的研究发现，在过去，像现在这样高品质股票表现持续不及低品质股票的情况，确实是非常罕见的。

. k. _: B) W. f+ N0 [, A　　他认为，着眼于未来几年，将赌注押在大型价值型股票表现出色上显然是更加安全——它们不但将自身绝对表现出色，而且相对于小型成长型股票的相对表现也会出色。(子衿)