阻击必和必拓收购Potash 中资企业胜算几何

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　　谁能阻击必和必拓，充当Potash Corp想要的“白衣骑士”？

　　两家传言与之有过接触的企业，淡水河谷辟谣否认，中化集团不予置评。只因Potash Corp还在寻找第三方介入，全世界的目光仍聚焦在中国企业身上。

! m0 \% w) J6 A9 a$ ]# {9 D& I　　从关联度最高的中化集团、到手握重金的中投、中金、国开投，甚至无业务关联的中铝，实力企业悉数在列。
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& m( D- g) S- o　　8月24日，一位并购业的专业人士对本报指出：“中国企业直接与必和必拓竞争的可能性很小，如有财务投资的机会，也属中投的可能最大。”

　　他表示，尽管如此，在国际重大并购案例上，由于中铝失手力拓在前，中国企业欲再出手，可能会变得更为谨慎。

　　当天，中化集团总经理办公室主任李强则在向本报记者表示：“对媒体的说法不予证实、也不予评论”。他强调：“我们的态度就是：这是全球业内比较大的事件，我们作为国内钾肥行业最大的企业，又与这一公司有着长期合作，所以我们会密切关注。”
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　　为何是中化？

5 k: y; H# F  b3 P6 U　　为什么中化集团获得的联想最多？
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　　公开资料显示，成立近60年的中化集团目前主业分布在农业、能源、化工、地产、金融领域，是中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业、第四大国家石油公司、领先的化工产品综合服务商，并在高端商业地产和非银行金融业务领域具有广泛影响。

　　其在境内外设有200多家经营机构，控股“中化国际(10.29,-0.24,-2.28%)”(600500.SH)、“中化化肥”(00297.HK)和“方兴地产”(00817.HK)三家上市企业。

* B: q  U, s; u' ?8 B+ W　　瑞银集团的分析师格林·劳考克(Glyn Lawcock)此番大胆表示：“必和必拓最后很有可能将放弃收购计划，而中化集团或将成为Potash Corp新的东家。”
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* U! Z9 e7 [' L) ]3 ~' G& f　　对这等呼声和猜测，李强表示这可能与两者之间的长期合作有关。

$ Z9 L+ u! x1 _9 @, v% `, F, E- t　　“我们化肥业务上市时，Potash Corp以战略投资者的身份进入，后来又增持了一部分。显然是看好我们的经营。”他告诉本报记者，“而且在化肥业务领域，我们的合作也有30多年的历史，时间很长，了解很多。”

3 v7 B; E+ Y% `# t　　2005年6月，Potash Corp与中化集团旗下子公司中化香港(“中化化肥”的前身，0297.HK)达成战略投资协议，以9700万美元收购后者9.99%的股份；
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* d3 ~. i5 i- \6 S5 I# U3 e　　2006年初，Potash Corp再度增加1.26亿美元收购10.01%的股权，增持中化化肥至20%。拥有董事会内推荐第二名董事的权利；
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　　2008年，其再度增持2.06%，至现有持股比例为22.06%。中化化肥目前最大的股东则是中化集团，持股53%。

% C' t+ Q) P. v$ A+ W( U1 S　　此外，据记者了解，Potash Corp一直以来通过加拿大钾肥销售联盟——Canpotex向中国出口钾肥，而Canpotex则是通过与中化集团签订销售合同来完成向中国的出口。

* m: a5 T5 D& v' \4 c　　据Potash Corp网站公告，2008年，中国从Canpotex的进口量为100万吨，占2008年中国进口钾盐总量359万吨的约28%。2010年一季度，Canpotex与中化签订的钾肥合同数量为35万吨，按单季推算，今年全年可达140万吨。
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/ j. ~' A0 @) i2 c0 B: [　　尽管双方关系紧密，不过对于这桩收购本身和中化出手的可能，李强不予置评，仅表示会密切关注。
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1 R8 O2 G5 z  A" k+ r2 c　　中资出手逻辑

4 i- v2 U; ]8 r) K: s8 A; Q* [　　8月24日，记者从中川国际矿业控股公司获得的一份分析报告中了解到：以进口量计算，中化化肥是中国最大的化肥产品进口商之一，同时也是最大的进口化肥销售商。2008年11月末，该公司设有14个办事处和1036个销售中心，覆盖面巨大的销售网络为中国76%的播种土地提供产品。

　　中川国际同样投资加拿大钾矿业务，并在当地有一个钾肥基地在建。
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　　这意味着：如果必和必拓收购Potash Corp成功，保守估计下，必和必拓就将控制中国钾肥总进口量的30%-50%，将对中国的钾盐市场产生巨大的影响。
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( F% z- h2 G' H5 c1 z* O　　辉立证券的董事黄玮杰就表示：“中国是全球最大钾肥进口国，也是Potash的最大客户之一，而Potash又持有中化化肥22%股权。如果不想中化化肥间接落入必和必拓之手，以及避免重蹈铁矿石仰人鼻息的覆辙，中国应慎重考虑加入竞购。”
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　　但据本报记者了解，从中化的角度而言，是比较希望能在单独的矿产项目上与Potash Corp展开合作。但后者的运作极其规范，资金实力雄厚，一直都没有合作的前提。
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　　24日，中投顾问化工行业研究员常轶智接受本报记者采访时表示：“从我国钾资源缺乏的角度考虑，参与对Potash Corp的收购似乎是理所当然的事情。不过由于必和必拓近400亿美元的出价，使得收购Potash Corp具有财务上的进入壁垒，以中化当前的财务状况还不能完全收购Potash Corp。”

　　国开投的态度，或许更加从商业理性的角度提出了一种声音。

& s9 b1 [: T4 E8 [3 i0 R　　当天，一位接近国开投的并购资深人士告诉本报记者：“国开投的分析认为，Potash目前股价在120美元以上，如果它希望找一个参股10%以上的财务投资者来介入，也将涉及数十亿美金。”

. R! h0 Q+ n! B( K/ ~# Q8 @　　“从实业投资来说，如果是30亿美元，就足以在中国周边如俄罗斯等地自行开采一个年产100万吨的钾矿了。”他说。
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　　而另一个重大历史因素在于，从中铝二次入股力拓折戟，中投购买大摩可转股巨亏等案例来看，中国企业财务投资的判断力尚待考验。

9 k# x" {$ Y# O& `% d　　常轶智表示：“造成中铝入股力拓失败的原因有很多，例如过度的政治化、竞争对手必和必拓的阻挠、企业的公共关系管理能力以及战略因素等，削弱了中铝在海外收购方面的财务投资能力，同时也显示出了中国企业在进行海外大规模收购方面的不成熟。”

! A1 s7 R( O" _6 J7 _4 t4 a; m% C/ H+ V　　必和必拓或提高报价

　　据中国化学(4.07,-0.11,-2.63%)矿业协会预测，至2015年，我国钾肥需求在1339万吨左右。
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4 `$ d8 N& c# K6 A　　上述中川国际的内部报告预计，到2015年Potash Corp的钾肥产能将达到1710万吨/年。如果必和必拓成功收购，其钾肥总产能将达到2510万吨/年，必和必拓将跃升至全球钾肥业顶峰，且原料市场两头在握。
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　　目前，必和必拓拥有Jansen，Boulder，Young，Burr，Melville五个加拿大西部的钾矿开发项目，目前除了Jansen项目以外，其他项目仍处于初步的探测阶段。Jansen项目预计2015年投产，成本约120亿美元，最大年产量可达800万吨。

　　其本月18日每股130美元、总额约382亿美元的收购作价，不仅令Potash Corp董事会集体拒绝，Potash 周二约 426 亿美元的市值，也显著高出必和必拓的报价。

. m0 C# o! I1 \9 D* @7 h　　市场分析显示，过去五年，收购方在类似行业交易中通常支付30%平均溢价。如以Potash公司16日收盘价加上这一溢价计算，新报价将为每股146美元，较必和必拓当前报价高出12.3%。

7 ]: x! t& ~- h# F+ u　　这家全球矿业第一巨头，会否调高报价，成为与第三方是否介入一样令人关注的话题。
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* R: ?1 h3 _7 Y: E1 G8 z$ O" e  a　　常轶智认为，必和必拓极有可能提高报价对Potash进行收购。

3 h6 c3 l: c( a8 f　　他说：“目前，国际粮价上涨的趋势明显，使得钾肥的需求预期提高，将会刺激钾肥价格的上涨，Potash作为世界上最大的钾肥生产企业，具有很大的收购价值。而且，现在必和必拓已经从六家银行获得了总计450亿美元的贷款用于收购Potash，这种志在必得的态势也足以显示必和必拓对此次收购的信心。”

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