伯克希尔应转为对冲基金模式

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　　沃伦-巴菲特(Warren Buffett)如今发现要超越市场前所未有地困难，而招募接班人选也没有变得更为容易。我这里有一个貌似荒诞不经的建议，那就是这位八旬亿万富翁应该将伯克希尔-哈萨韦(Berkshire Hathaway)转型为类似于对冲基金的费用结构，这是确保未来回报的最好办法。

　　巴菲特对美国经济和伯克希尔都很乐观，但同时也承认伯克希尔的庞大规模是一个束缚。我们只需看看伯克希尔的现金余额就一目了然了：目前账面上有380亿美元现金，今年年底完全可能扩充至600亿美元。

, v- y4 ~8 v8 D; {7 K　　伯克希尔的每股账面净值(book value per share)已经连续两年跑输标普500指数，过去8年里有4年落后大盘。巴菲特首选的这个业绩标准可能低估了伯克希尔的内在价值，不过在股票、债券和现金头寸高达1580亿美元的情况下，公司的表现更为经常地落后于大市也就不足为奇了，而且在牛市当中可能频率更高。

　　无论谁将是伯克希尔未来的领导人，这一点都将是令人望而生畏的。即便巴菲特继续掌舵十年，董事会也需要作出备选计划。托德-康姆斯(Todd Combs)也许有着杰出的能力，但他从未管理过4亿美元以上的公司。巴菲特和他的搭档查理-芒格(Charlie Munger)通过伯克希尔的股票积累起巨大财富，对于这样的辉煌业绩，后来者恐怕连想都不敢想。

; t: f/ Y) {2 \6 ?1 a　　因此，将伯克希尔的激励机制转变成类似于对冲基金的结构可能有帮助，尽管巴菲特对于这样的结构疑虑重重。从历史来看，转型之后股东仍将获得丰厚回报。
( \! _% h1 g' F8 P' S+ W
' i$ s9 I4 ?! `3 H% Q2 q/ _5 z　　假如巴菲特当初从1965年开始接受这样的安排：收取2%的管理费、从投资收益中抽取20%分成，他仍将跑赢大盘，扣除费率之后，年均复合增长率将达到14%，超过标普500指数的11%。

3 z" |1 R, G( p0 V1 X, }　　或者也可以考虑一个较为保守的方案。在巴菲特执掌期间，伯克希尔的每股账面净值年均复合增长率为20%。如果收取1%的管理费和抽取超越标普表现部分的10%，伯克希尔股东的年均净回报率仅降至18%。

　　在今年的致股东信中，巴菲特回忆起他早年曾作出不当的资产配置，不过“最后终于恍然大悟”。伯克希尔现在可能还需要一个关于如何利用其财富的“灵光一闪”时刻，用新的机制来确保长远的未来。(诚之)