品质股与垃圾股

get8686

　　如果投资者想要知道QE2在6月30日结束会造成怎样的影响，那么他们无疑应该关注一下MAKO Surgical这样的企业。

　　这家医疗设备公司市值只有986万美元，非常之小，而且2008年发行初始股以来，每年都处于亏损之中。这支股票的股价净值比居然超过九比一，而且，不消说，他们不派发任何股息。
% h) Z# ?% D" v7 G
: o/ U2 f2 T  H　　事实上，MAKO Surgical的股价今年迄今为止上涨了50%以上。
1 t* |: c& L2 m
0 g3 K; H: |1 y. t# m( J" @　　与此形成鲜明对比的是沃尔玛(WMT)。沃尔玛是全球最大的企业之一，赚钱的成功历史已经维持了许多年，哪怕是大衰退，都不能撼动他们的基础。他们的股息收益率是2.6%，市盈率低于大盘，股价净值比还不到三比一。
5 Q4 A' j3 Y0 l3 v
- s$ F& M$ F- Q　　沃尔玛股票今年迄今为止给投资者带来的回报，算上股息也不过只有5.2%。
+ M& E2 `, B$ \
! b0 L0 _; V# \8 M$ N2 o2 W! {　　看上去，真是有点没天理了。
1 J/ V- `# V/ N# u2 }
% o' f- g3 o# Y8 j　　然而实际上，这两家公司的情况绝非个例。具体而言，他们其实是代表了两类企业，或者说两种股票，这是垃圾与品质的比拼——小型成长型遇到了大型价值型。从罗素200价值型指数和罗素2500成长型指数的情况看来，至少目前，市场还依然是在垃圾领导之下，这一点其实在牛市两年前的起点就是如此了。

# `$ l$ u& r% s　　熊市是2009年3月结束的，如果牛市的进程符合历史规律，那么垃圾超越品质的情势应该只能维持几个月而已。具体而言，由于低品质企业股票往往在熊市当中受伤最重，因此当经济显示出复苏的迹象时，他们也反弹得最猛，这道理应该是不难理解的。
) H) F. Z: e# r; s2 A) u% n+ C4 W
　　可是一旦这膝跳反射式的涨势——有人或许会叫做“死猫反弹”——的三板斧过去，市场的领导权就应该转交到那些高品质企业股票的手中。历史统计数据显示，这样的变化一般再晚，牛市一岁大时也该发生了。
8 F0 T: [& m9 Q8 q" f
" L, h. C8 U7 ~　　那么，为什么我们直到现在都没有看到这一幕呢？
& E, \# ^) v$ G. s& e
& d$ G8 E% r1 a4 w/ B* r* H( B/ F1 J　　格兰汉姆(Jeremy Grantham)提出了一种有力的解释。这位博士的GMO的首席投资策略师指出，QE2和其他各种各样的刺激计划，本质上说来其实是近乎政府提供的一种冒风险津贴。明白了这一点，垃圾股票的表现持续好于品质股票的反常现象自然也就不难理解了。
! X8 z9 C# K+ m' X% k
　　可是，如果投资者得知政府的这种补贴计划将要结束，会发生怎样的事情？推测起来，股市大概就要为低品质的股票重新定价了，毕竟持有这样的股票是冒了巨大的下跌风险。
: o9 _; a3 U2 |4 r
　　到那时，沃尔玛这样的高品质股票就将成为市场的领导者了。

　　问题在于，这样的变化何时会发生？要精确预测显然近乎是不可能，因为变数太多，要看一系列因素的影响，比如是否会有新一轮的QE3。不过，我们至少可以说，这样的领导权转移迟早是要发生的，是必须发生的。

　　格兰汉姆表示，他对美国股市历史的研究发现，在过去，像现在这样高品质股票表现持续不及低品质股票的情况，确实是非常罕见的。
3 Y6 d) L" p; d
' d, n0 y2 Y! F5 z+ W' H; I' W　　他认为，着眼于未来几年，将赌注押在大型价值型股票表现出色上显然是更加安全——它们不但将自身绝对表现出色，而且相对于小型成长型股票的相对表现也会出色。(子衿)