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三年之后,2009年3月开始的牛市,现在是否还健在呢?9 }6 b5 x! G9 h: K7 F |
2 j1 P( z' L1 T 不错,我是追踪着近两百位投资顾问,但是我根本没法指望从他们那里得到一个简单的答案,因为大家各自的看法也都存在巨大的差异。
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一些人坚信,牛市其实在去年4月29日就已经寿终正寝。熊市的“权威”定义是市场至少下跌20%,而这一定义真正得到满足是在10月4日的盘中,但是这毕竟不是收盘点位,因此自然会有一些顾问坚持认为牛市依然存在。$ w M9 x3 U8 w6 ~0 N
4 k% ~7 S% c$ G6 I- } 当然,要判定他们孰是孰非并不容易,而我也无意做这样的事情,我倒觉得不妨假设牛派们的看法是正确的。那么接下来,这又意味着什么呢?
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7 {$ J Q( C) t- T+ c/ c7 t, t 为了找到问题的答案,我对1990年以来所有的牛市进行了研究。在这里,我对牛市的定义是使用Ned Davis Research的界定。根据这家针对机构投资者的研究公司的统计,在2009年3月9日的这次牛市开始之前,我们总计经历了33次牛市,而这些牛市的长度中值为1.8年。
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如果我们真的是还在牛市当中的话,这就意味着当前的牛市持续的时间确实是很长了。具体而言,这33次牛市当中有26次根本就没有见到过自己的三周岁生日。
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当我们研究这些牛市的进展时,我们也会看到类似的答案。2009年3月之前的牛市,整体平均回报率是72.5%,而道指2009年3月至今的涨幅是90%,之前牛市中达到或者超过这一水平的,33次里只有11次。# R1 l- f- M9 c' I/ ^% r# l! x7 N
( e/ h7 B5 Q) w6 F. f1 N$ F; r 无论从长度还是涨幅看来,我们显然都应该说,牛派们想要从历史数据当中得到支持,希望都不是很大了。
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4 j E+ o9 b8 Y 当然,牛派们还可以说,毕竟还有若干次牛市是比这还长,涨幅比这还大的,这话诚然不错。
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# w8 l2 ~, E2 c' F; P4 X8 b 不过,即便如此,这样的比较,其结果也很难说会让人感到多么乐观。9 @2 p& C c* p1 O
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我们不妨来了解一下耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)于1990年代晚期开发出的修订版市盈率数字——即基于根据通货膨胀调整过的近十年盈利数字的市盈率。这一市盈率版本有时也会被叫做是周期调整市盈率,研究显示,它对于未来的预测能力要好过最简单的普通市盈率。. d7 n% h& V, a2 k, B& {* T4 z$ V
7 O1 Y, a0 y/ i1 R' i' d, q$ P9 j 席勒的网站显示,当前的周期调整市盈率水平为20.8。在之前那些长过三年的牛市当中,第三年开始时,这一指标的平均水平是17.6。换言之,如果现在我们还是在牛市当中的话,当前的股价水平较之之前的长命牛市的同期,也高出了大约18%。9 |' p+ K1 h. n; T& Q4 M, @
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这也就意味着,和之前那些长命牛市进入第三年时的情形相比,当前市场上涨的推动力显然不如其他牛市来得强劲。7 s+ h# i& l( E' T
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那么,我们的结论也就呼之欲出了——即便现在还是牛市,牛派可以赢得辩论的胜利,但是他们可以指望的利润,依然是没有多少。(子衿)! f3 d3 @- d/ q
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