欧央行VS德央行

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　　知道过去几周当中金融市场上最让人感到恐惧的数字是来自哪里吗？答案想得到就简单——慕尼黑的一幢住宅竟然价值600万欧元。说起这座巴伐利亚城市，我们几乎没有谁会将它和房地产泡沫什么的联系起来。可是，近期，那里的房地产价格确实又是大涨了，较之六年前，整整涨了大约一倍。

　　德国现在正在目睹着房价的突然上涨。这可不是一件小事。具体说来，当地房价近期的飙升其实应该归因于欧洲央行注入金融体系的大量资金。不过，在这些资金最终在德国转化为更高的物价之前，不可能坐而视之的德国央行肯定要全力采取措施，希望让局面能够得到控制。这场涨势的始作俑者是欧洲央行，而德国央行必须想办法消除这些影响。

　　毋庸赘言，德国央行确实已经没有了直接控制货币政策的能力。不过，他们仍然是欧洲央行当中最有影响力的势力。如果他们施加足够的阻力，欧洲央行的总裁，意大利人德拉吉就不可能再像过去三个月当中那样继续支持市场了。

( r- R! X: i, R5 X! O* Q+ Q7 u! Q　　对于股市第一季度的涨势，你尽可以做这样或者那样的解释。美国经济显示出一定的复苏迹象。中国脚下的土地或许正在震动，但是许多人所担心的崩盘局面至少还没有出现。哪怕是状况不佳的日本经济，看上去似乎也有了一些好转的苗头。

　　不过，最明显的，最令人信服的解释并不是来自上述这些。

　　欧洲央行实际上是通过后门进行了大规模的量化宽松行动，来阻止欧元的崩溃。尽管他们的做法官称是叫做长期再融资操作，而不是叫做量化宽松，但是其结果却是一样的。大量新鲜印刷出来的钞票进入了银行系统，以对抗全面萧条的到来。

　　这行动的规模是非常巨大的。眼下，长期再融资操作的规模已经达到了1万亿欧元，约合1万3000亿美元。相比之下，联储的第一轮量化宽松规模为1万2500亿美元，第二轮为6000亿美元，总规模1万8500亿美元。欧央行现在的印钞规模已经可以和联储相提并论了，而且大家的钞票还去的都是同一个地方。
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4 x, t% P6 m  W. s6 d# J　　和联储的量化宽松一样，这些资金最终也使得资产价格膨胀起来。不错，是否向经济体系注入资金，这是你可以控制的，但是结果就不是你能够控制的了。一部分资金发挥了支撑欧元区外围国家债市的作用，但是更有很大一部分流向了投机性的投资，投资银行只要口袋里有廉价的资金，他们该怎么做就是最清楚不过的了。
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. I; @$ F) O( _6 |* l　　接下来，至关重要的问题就是，欧洲央行是否还会持续支撑这些市场。德拉吉当然是想要这么做，他们的策略是非常简单的——印刷足够的钞票，以保持欧元的活力。导入略高的通货膨胀。如果必要的话，抛弃希腊也没关系。他们只是希望能够争取足够的时间，让意大利和西班牙可以进行必需的结构性改革，重建他们相对于德国的竞争力。

5 C% b8 W; W/ C; O7 Z  i$ e# @　　可是德拉吉打这算盘时却没有考虑过德国央行。目前，若干迹象显示，世界上财务方面最保守的央行正在开始发动一场反击战。

　　德国央行总裁魏德曼(Jens Weidmann)已经开始谈论离场策略了。他发出警告，说欧央行不可能永远拿廉价资金的水龙来浇灌银行。德国央行的董事会成员纳吉尔(Joachim Nagel)上个月接受采访时更直言不讳：“我们必须密切关注，看着这些钱到底导致了怎样的后果。”换言之，他们其实是在对欧央行说：当心，你们的控制权是在我们手里。
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* U/ `" P* e- F3 @+ @" Q　　不消说，他们对于自己的所见不会感到开心。现在，德国的房价已经开始以年率5.5%的速度增长了，在魏德曼看来，这是个令人忧心的迹象。在近乎停滞了二十年后，德国的房市看上去又要重新上路了。与此同时，德国最大的工会IG Metall已经提出了今年加薪6.5%的要求。如果他们能够成功，德国人的薪资就将全面上涨。

　　就主席诶事情的本身而言，其实也说不上有什么问题。如果欧元区的问题都能够得到解决，德国原本也确实需要高工资和高通胀。这也是德国和欧元区外围国家之间竞争力差距缩小的途径之一。相对而言，要拉平不同国家之间的生产成本，显然在德国出现通货膨胀要比在西班牙或者意大利出现通货紧缩可取得多。

) c- v/ b% d2 I& S: _7 I& b　　麻烦在于，德国央行现在并不是这么想的。他们的使命是防止德国的通货膨胀再度抬头，而且暂时也没有改弦更张的意思。
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　　诚然，现在德国央行自身要采取什么行动已经很难了，因为他们已经不再控制货币政策，但是他们确实可以为控制货币政策的人制造足够的麻烦。

) h* l1 K( R' j( Y& B$ _　　比如说，他们可以推出一系列非货币措施。德国央行可以颁布规定，限定借款者的贷款相对于收入的比例上限。他们可以利用自己在欧央行当中的地位要求刺激计划尽快结束，甚至要求加息。当最有势力的成员明确反对时，欧央行现行的政策是走不远的。归根结底，欧央行也不过是个各国央行的委员会而已。
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0 P" H4 k" m( e/ C　　显然，德国央行已经下定决心，要阻止欧央行的廉价货币政策蔓延到德国的物价面。他们将要束缚欧央行的手脚，让后者只能做到刚刚好确保欧元不至崩溃而已，而一旦有超越这一水位的情况出现，他们就会迅速出手反制。

* V; [; l) O% g, n( M8 R% u& G6 U　　资产价格的涨势是源起于欧洲版本的量化宽松。德国央行随时都可能会叫停。这就意味着，计划是否能够活过夏天都很难说。(子衿)
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