华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平

1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
% t3 G: J; Q" z! F+ R4 @0 Z; }（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
3 G  p/ c; P1 Z' h. ?. a" h5 T（E）都不是
江平：E
鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
: Y9 r: r# c3 S* m/ ]船，不能等到克林顿期满。
鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
0 b. i! q" L- G# l4 n% D交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
! i1 d9 m7 z) U6 I& ]7 n生？
* \' h& n2 I9 X3 V$ a9 M2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
# S  A; }, c: Y（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
" P+ [$ f7 c/ r  V6 \5 k7 y9 s出问题
（D）美国欠债太多，可能有问题
: O, W0 n, E4 d- U  z1 E1 U6 E! K（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
: y5 D9 Z. d9 {# W4 j$ ]$ I2 y江平：E
: P7 }( {7 H! @) Z  c7 |发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
: u/ _4 a1 D* G* _6 c9 `多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
，亏了也不是我一个人。
/ {; N0 O! T! L' Q+ f( W4 ?然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
. n) f. {  T" L( X# d体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
合行动，宣称加利息税完全是合理的。
不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
! N. B' r) I" m6 g- D; n6 w3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
（A）确实如此，资金小无法生存
（B）确实如此，人太少力量不足
" l# g( e; H6 Q（C）确实如此，大了就可以操纵市场
" F7 x; U* |- F（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
（E）不对，华尔街并非如此
. }) M8 S) Y5 H江平：E
华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
Chase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
Morgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
Bank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
Weill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
) j9 ]/ G4 w) r4 s大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
( i6 ]+ t& g. O( d1 J6 v% p疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
! }2 a* |' H# E4 M9 n特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。
3 M" u$ {8 P# A, s, t* {
4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
（A）他们远离华尔街，不受干扰
（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
; l1 S5 N+ P% Y. ^% H（C）他们奉行长线投资
8 X- x) |7 W9 Q. {3 Y8 D* m4 X（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
7 {7 |( x$ e4 \0 H) e0 ]（E）都不是
江平：E
) w, F' X0 ^% ?$ p: F  h. q华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
; r3 c( w1 c4 a0 E' e* `因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
  \# R. X( t: |贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
) e0 v  d, ^8 f3 E4 O女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
* }6 Z: n) n% w& e$ u* ~9 I吉。
  g* _1 s) E9 [# j$ n6 W! D; {5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
. t, R4 {# T: M+ d" V) x担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
, _( s) q0 S0 Z. w$ t9 N! A对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
- z3 D8 \2 x% H+ A8 y（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
% J5 E! U6 Z: ^9 y( k; Y（B）教授对新能源估计过于乐观
( x* d& p- u/ x1 a; y6 z2 m& z: y（C）教授拿到的数据有偏差
（D）教授学问深，他们不会弄错的
（E）都不是
7 A2 j1 f% D4 }. f/ L江平：E
$ l) I+ d% `' y! d5 C沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
' J% h/ |9 ?# h  A* H2 }望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
9 g! L7 O" G- c* R" M- w4 ~基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
石油，尽管烧。
少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
“增值”，这也不难理解。
9 |) z" p; S/ q3 t6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
4 q0 j4 x5 O2 |, J3 L* M0 ~七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
0 T8 \3 X* L6 X" v; D# G（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
- v* p7 G/ n  ?. ^8 \3 R& M元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
; ]  M  x! d6 o, j5 K  v（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
0 F7 Y3 Q1 c! P, i/ E  F- @) o, y（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
（E）都不是
9 B  D) o9 i$ q) Z+ L江平：E
$ @. g4 Z9 q* `5 |' F5 O0 H石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
9 o2 l. b  W7 a9 C+ X造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
! j$ h$ u. V; G" C, W! I9 {、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
原因”。

# a* v+ T% {& k& m# }) q3 k7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
5 X  x3 {, ~% Z' f能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
3 }' y( ?7 v/ ^' S（A）绝不可能
（B）不太可能，除非改变指数定义
（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
& S# @( r  Q7 D1 t* d! W（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
（E）完全可以做到
. [* }4 \+ G) T8 A9 [& R2 l7 j. }0 \江平：E
; X4 P% F6 O& d道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
/ ~6 W4 M. X6 X3 B9 P+ a/ |8 ^9 |，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
# ^8 @+ _2 _  _2 GGE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
3 m$ H& e! C2 [3 B挨一刀，指数仍然不变。
6 ?3 q( D. F: e, t# ~  D“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
$ u9 a. q3 \+ \1 n5 K下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
: ?: q5 y; t8 g9 s! J) X好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
& i* v7 _, `+ Z, @. H之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
  r9 l3 r1 h! t$ r然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
数都反映。
1 e1 X# E% t, D: E! s9 s* b
8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
8 [2 _) ]. x  J0 ~% t6 I! O1 P/ }! r数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
- }0 b: m1 U& j' A/ k2 f" g$ d6 p（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
: G# n  Y! A0 K1 ?# B（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
8 J4 Q8 I( E# m8 V与“信任”
（E）都不是
江平：E
. t8 l8 {& W- c) G这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
" J" V, f& `' u4 q油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
1 ^4 t- f. u* `. r% F6 T# S  S  [得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
# t/ a% g3 O; V9 U$ `倾销。
& H! r8 a1 G% H  `: s中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
% F% j. u& i6 C8 t; J& v也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
8 m7 [& [, r: r. d% G9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
. q. H/ y5 O1 G% N  P# t（A）50~100
  Y7 O% @: z: `: S+ [" h) `（B）20~50
% A6 g/ l* b% p: o4 Q4 w（C）10~20
（D）5~10
1 p$ K0 o$ b/ _（E）0~5
江平：E
7 g; p2 |$ G+ G: X8 [; Y- T* v8 P假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
; q( |- Z! H: j/ @7 k且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
) L; d8 y9 b; G4 B家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
7 G8 o- u0 k  Y一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
1 `/ B6 P0 i' ]( f8 E: R少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
! U3 I7 Q4 \# E。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
0 Y  a; C. K( L4 jP/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
) P& `, M- J9 P1 J" Q9 ~: |: E) [! k。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
/ Z2 E2 U, ?& O# C* S法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
" r  R; [: B" T) I9 F现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
没有做假账，且有增长潜力。
只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
( ]4 H$ u2 |/ e$ C- D1 c处，劝你入股接盘，千万要慎重。
- k/ _/ T) n0 w% b10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
1 \8 U( o9 r) h( t（A）客户需求不断增加
（B）投资者对旧东西不感兴趣
) w+ \3 r2 O2 Q$ J（C）企业生命在于创新
* w* U* x% ]' P1 q: K/ M（D）新产品赢利空间大
（E）都不是
江平：E
9 h5 ^( i2 R; ^; }1 F一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
3 k3 L* r4 @9 Z5 C模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
& s  p, i% @' m哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
" O1 K* F4 Z7 v) G- p+ V直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。

$ u6 ~+ g; g- V0 l" Y& _5 Z- s2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
; V2 o0 l! y6 t7 l年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
2 P  A9 Q; O: q$ [+ ^' o& K9 P们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
: P) }; u. Z. L2 a- D2 ?2 ^戏还可以继续下去。
华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
: N7 t) E# e+ Z5 a: c。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
) _' h2 U& P2 u* B，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
$ D/ _* {1 q/ X5 S: S7 _府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
/ e/ I: R2 |3 V' {7 Q透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
/ A0 G9 n! l$ C& k0 ~11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
# N2 D! h3 y8 c$ ?1 F  @（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
3 U0 @1 P1 q7 W, A% L; t（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
, N. j( q% p' r' g9 B( d% `+ z# Q& T（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
- Q2 j$ @# u* B' Z& i6 {7 D- X的顾问
（D）我们运气不好，碰上熊市
（E）都不是
; d% |# }8 ?7 k0 L江平：E
QDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
. T1 y2 B1 B4 V! V+ K. i3 d，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
! k+ m+ W: k/ U" X5 v右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
" `* P: j* c8 Q  w5 E我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
小、相对回报较高的保值“天堂”。
3 Y" L3 M5 F' }/ A从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
9 u8 a( l1 O4 k' f) q1 V国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
) b" c, B7 ]) n: ~6 ?1 |5 O+ m) t$ K像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
战场一样慎重对待。

执迷不悔

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