零售衰退昭示重大危机

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　　【MarketWatch西雅图6月24日讯】那威胁着美国和西欧经济的严重病毒，最开始正是出现在百思买的过道当中，而它最终也将在那里消失，只是那一天现在还没有到来，而且看上去短时间内还难以到来。

　　这家电子产品零售商的股价见顶是在2006年，明显领先了整体市场一步，而其见底则是在2008年11月，同样快过其他股票——2010年4月，该股再度见顶。事情的最新进展是，一周之前，百思买(BBY)脱离了五月低点以来的反弹轨道——他们发布报告称，在第二季度当中，那些带有生产工具色彩的商品，如笔记本等，销售业绩还算得体，但是那些非必需电子产品如音乐、电影和电视相关设备，销售表现只能用可怕来形容。
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　　从那时开始，许多零售商都步了百思买的后尘。具体说来，各种非必需消费品，即那些人们未必真正需要，或者说人们未必真的有经济实力承担的商品销售已经是一片惨淡。这情况背后的原因倒不复杂，因为就业增长乏力，因为加薪只是镜花水月，消费者已经悄然进入了罢工状态。
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& ~4 J' {0 T, {1 P, h/ g+ \　　现在就说经济已经陷入疲态似乎还不是时候，毕竟我们告别严峻的2008年衰退、进入复苏周期也才不过大概一年的光景。问题在于，各种冰冷的数据、各种市场行为和周期相关资料似乎都在证实着这一点。
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) i+ ^6 H- u5 X& ~) B8 s　　只要到市场上去仔细看一看，我们就会发现，那些曾经的零售业重镇，比如Limited Brands Inc.(LTD)、AnnTaylor Stores Corp.(ANN)、Guess Inc.(GES)等，它们都曾经从2009年3月的低点上涨200%到350%不等，然而现在，却都已经在静静下跌之中，4月高点至今的跌幅为20%到30%不等。几乎没有听到什么像样的警告，零售类股似乎就已经开始了熊市，尽管与此同时，卡特彼勒(CAT)、杜邦(DD)和康菲(COP)等工业巨头的股票表现相对而言还算不错。
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　　很少有分析师在关注这一现象，他们大多数人都被中国货币问题、墨西哥湾石油泄漏问题，以及世界杯等吸引了视线。只是，等到他们真正开始考虑这一点的时候，一切就可能太迟了。等到8月，一切就可能会昭然若揭，官员们才会明白，与其去考虑如何批评英国石油的管理层，还不如认真研究一下中产阶级日益糟糕的财务状况。
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　　数据的压力
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　　ISI Group拥有全美最可靠的经济研究团队之一，他们将我们当前的经济环境比作是“柔性搭板”，不必说，这字眼比停滞或者深渊之类表面上还来得温和一些。他们的分析师们指出，这搭板是开始于今年4月上旬，即股市正在见顶的时候，而其尾端在零售业调查数据再度开始反弹之前都不会出现。
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. m6 k- \# ^- [　　周一，ISI发布进一步报告指出，他们的住宅建筑商调查发现，新屋开建数字在5月和6月间的下滑速度都达到了10%，“意味着这种柔性搭板的态势正在强化。”将这和领先经济指标增长率的急剧下滑结合考虑，ISI认为，“柔性搭板”的面正在变得愈来愈宽。
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) ?; R+ G; [! F4 p0 S- y　　他们指出，费城联储制造业指数(1120.831,2.99,0.27%)正在下滑之中，每周申请失业救济的人数再度上升的可能性正在不断增大，5月间的半导体设备订单增长速度已经减缓到1%，而之前五个月的平均水平是13.3%，货物运输业务在迅速萎缩，波罗的海运价指数飞速下滑，铜、铅和锌的价格都在下跌，美国货币供应M1指标也大幅下跌。

4 B0 p, C% `0 O　　当然，这并不是说同时就没有积极的进展出现。

$ b2 i* v# Y7 X! ~* c6 U　　通用汽车上周宣布，今年的7月和往年不同，他们不会采取关闭工厂的做法，而是要增产5万6000辆汽车，雇佣数以千计的临时工。工业产出数字5月间较前一月增长1.2%，较去年同期增长8.9%，为1997年以来最强势的表现。机械订单截至4月底的六个月内较前一年同期增长152%。信用卡违约行为过去7个月当中已经大幅减少。公寓租金在增长。抵押贷款利率下跌到4.8%。通货膨胀趋向温和，提高了消费者的购买力。
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　　此外，问题的关键在于，虽然每一领域的复苏看上去都有点步履蹒跚，但是至少迄今为止，我们还没有看到谁真正倒下，这就意味着要判断衰退是否真的会重新到来，还是非常困难的。ISI指出，在1991年，国内生产总值在复苏的第二个和第三个季度当中减速到了1.7%，当时的媒体也有很多人宣称1990年的衰退很快就要卷土重来。类似的情况也出现在2002年，在2000年至2001年衰退结束之后，复苏的第四个和第五个季度当中，国内生产总值增速分别为0.1%和1.6%。然而最后的结果我们都已经清楚，经济成长速度最终于1993年达到了4.3%，于2003年达到了4.1%。
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$ @6 z0 ?8 R" X: ~1 f! x　　当然，满怀希望总是好的。可是，如果我们将视线转向海外，所见的怕就要抹去我们脸上的笑容了。ISI报告称，欧元区失业率四月间增长到了10.1%，远远超过2008年的7.1%。与此同时，欧元区的汽车销售量也从七个月前的1160万辆下滑到980万辆。卡特彼勒在欧销售明显低于预期。政府增加税收和削减开支的周期即将到来。综合上述所有这些因素，ISI认为，欧元区2010年的国内生产总值将缩水1%，2011年也是如此。
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　　那么，这就是故事的全部吗？结论也不好下得太早。在这样的当口，使用适当的预测技术，的确有助于我们更好地看清未来。只是，仅仅依靠着浩如烟海的数据去做直线推理是很难找到正确答案的，我们还需要深入这一体系的内部，深入其灵魂之中。

5 r2 w! O% }) B- E% l& n8 W　　我们有许多周期研究专家，其中最出色者之一就是南纳(Charles Nenner)，来自阿姆斯特丹的前内科医师，曾经在高盛证券担任分析师和数学家，现在居住在特拉维夫。

' i  v3 `; b4 K9 I# E　　南纳操七国语言，为自己的委托人追踪着数十个不同的市场，只要有充分的根据，他可以研究和判定任何一个市场的周期。
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　　南纳拥有可以上溯到十三世纪的能源、小麦及黄金价格数据，他尤其擅长商品相关的研究，不过同时，他每周也发布对股市和债市的预测。他谈到自己不平常的经历时表示，“在华尔街，几乎所有人读的都是一样的教科书，因此很少有人在思想上能够跳出条条框框。”

　　南纳的研究结果显示，美国经济在今年余下时间当中的增长速度将达到足够强势的3%，但是到2011年就将回落到1.5%，之后两年则可能是负增长。

. P* ~, c, D; D( H8 Y　　他的周期研究认为，美国股市将在8月间开始趋向停滞，这一势头将一直延伸整个秋季，一定程度上，出于对通货紧缩的担心，市场将渐渐开始接受较低的股票市盈率。整体而言，市场将进入一个缓慢而不断摩擦的下跌通道，最终到2012年，大盘将跌到2009年3月的水平之下，直到2013年遭遇全球性的武装冲突。
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& S5 y* {5 {- j, j2 B# c2 C　　南纳并非所谓的“死空头”，但他还是明确地表示，“道琼斯工业平均指数跌回7000点，其实只是将我们带到衰退的历史平均水准上而已，换言之，完全可能出现下跌过头的现象，我们对于6000点，甚至5000点也该有点心理准备。”
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+ O$ x* L  h/ l; [* o　　“当然，30%到40%的反弹也可能会出现，就像日本市场曾经在1990年代所经历的那样。如果你有足够的耐心，完全可能在2015年等到大规模的反弹，后者会将市场带回今日的水平，甚至走得更远。”
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　　如果南纳的预言是正确的，那么我们该如何去投资？他看好黄金和黄金矿业类股，但是同时又表示，投资时机在今年夏季中期之前都不会成熟。他建议围绕夏季中期高点做空股票。他相信，最切合实际的选择还是那些可靠的、在全球衰退或者冲突当中能够有坚实位置的资产。

　　“人们应该购买农场，学习种粮食。我原本也想这样做，可是我有植物过敏症。”他表示，“金融体系已经在崩溃的边缘。尽管他们仍然有各种小技巧来让它维持运转，但是总呆在空中显然不是个事。最终，金融系统自己将不得不开始改造自己，但是这应该是很长时间之后才会发生的事情。”

6 \$ r: e4 p, W9 ^　　现在看去，南纳的观点的确是非常有趣的，因为几乎所有其他的因素似乎都没有那么可怕。

　　目前，我们可见的最基本的信号是，从零售类股和工业金属的表现看来，停滞的可能性已经很大了，因为背负着沉重债务负担的政府和消费者都在努力避免破产，获取流动性，准备应对艰难的时期。简而言之，在合适的时机，我们最好还是开始储存黄金和粮食吧——后一个目标可以通过农业机械设备制造商如迪尔(DE)、种子公司如孟山都(MON)等达到，还有Eldorado Gold Corp.(EGO)这样的矿业公司或许也是不错的选择。

　　(本文作者：Jon Markman)

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