经济前景堪忧 美国量化宽松政策重启动

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　　“任何新措施都应该受到欢迎。”在被问及当下美国通缩风险和政府的应对之策时，美国传统基金会研究员福斯特(JD Foster)，这位一向以反对政府救助、财政“鹰派”著称的经济学家，给出了这样的回答。
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　　这个回答表达了多数美国学界和政界人士的担忧。年初，美国经济触底强劲反弹后，增速开始逐渐放缓。二季度美国GDP季环比折年率初值为2.4%，明显低于一季度GDP终值3.7%。就业市场的改善也相当有限，即使人口普查等短期刺激因素尚未彻底消除，7月美国非农人口失业率仍处于9.5%的高位。
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　　疲弱的经济走势令美联储开始重新审视自己的经济政策。8月10日，美联储公开市场委员会(FOMC)发布声明称，未来不仅将继续维持当前0-0.25%的利率水平，还会将因机构债和抵押贷款支持证券(MBS)到期回流的现金重新投资于美国国债。这一声明，意味着今年3月到期的“量化宽松”政策重返舞台。
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　　对通缩说“不”

2 x4 J$ g. k* w5 ?　　美联储选择的背后，更多是无奈。“6月会议以来的信息显示，产出和就业复苏步伐在最近几个月放缓。”在8月10日的声明中，美联储如是判断。而在6月22日-23日议息会议上，美联储给出的判断则是“经济复苏继续、劳动力市场缓慢好转”。

　　虽然仅仅时隔一个半月，但复杂的经济形势，已经令美联储不得不重新审视货币政策的松紧程度。在通胀无忧，经济又显现疲态的场景中，提供低廉的资金价(1225.60,9.00,0.74%)格是美联储的政策首选。但在“零利率”的环境下，美联储只能无奈地选择“量化宽松”，通过投放更多货币，为市场注入活力。而这条道路，和日本当年的情况如出一辙。
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　　“美国正在步日本后尘，核心通胀仍然温和增长，失业率却高达9.5%，工资必然下降。即便美国经济不再衰退，但只要增速不超过2.5%，结果就是失业率会维持现在水平，甚至会再攀升。”在美国企业研究所(AEI)研究员拉赫曼(Desmond Lachman)看来，现在的状况距离通缩只有一步之遥。

　　“原来推出的财政刺激计划，对经济的影响正逐渐递减。”拉赫曼举例说，“比如拿出一个8000亿美元的刺激计划，然后每个季度花1000亿美元。在最开始的时候，对经济有提振作用，但下一个1000亿美元，其效果就大大减弱了，因为基数变大了。如果要保持同样的提振作用，这种支出必须要保持递增的趋势。”
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% Q3 {+ n1 I. q" ~, G8 j- J: \) L　　他还指出，现在美国财政状况很差，公共债务高企，政治上对新的刺激计划反对声音也很大。“现在，也惟有货币政策可以尝试放松。”拉赫曼称。

3 z$ m$ P: H# p- ~  g# o5 e+ ?% r　　野村证券首席美国经济学家大卫·瑞斯勒(David Resler)认为，美国居高不下的失业率所反映的产能过剩，很可能会对工资和价格持续造成下行压力。在这种情况下，核心通胀将会继续呈周期性下降之势。“轻微通缩的可能性不小。”瑞斯勒称。
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; w; E/ R! O& F　　2008年底以来，美联储共购买了1.25万亿美元证券，加上美国财政部发行的国债约2000亿美元，使其资产负债表迅速膨胀近2倍，至2.3万亿美元。同时，纽约联储数据显示，截至8月4日，美联储持有的机构债和MBS合计2.054万亿美元。
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　　“在选举年间，政治家们并不倾向于加税，这时候，通过美联储来增加货币供应，更具有政治诱惑力。不过，如果美联储持续这样做，通胀预期必然会上升。而对美国当前的情况来说，医疗和社会保障体系所带来的庞大债务问题仍未得到解决，一旦货币供应量继续激增，可能会威胁到投资者对美元的信心。”卡托研究所副所长詹姆斯·多恩(James Dorn)称。

8 N  u. Q3 Y  a2 R# h3 o- c5 K, T　　另外，多恩还指出，一旦美联储介入国债市场，必将人为地压低国债收益率，并导致更长期的政府借贷和支出，而将对私人投资产生“挤出效应”，并伤害到个人储蓄者的利益。而且，一旦未来基准利率反弹，也会令美国国债的持有者遭受损失。

, a  ?( z  U) B& I5 M) I　　“现在的情况仅仅说明，美联储在政策上不愿意收紧，但并不说明美联储就会放松政策。”在福斯特看来，美联储是否会进一步扩大资产负债表，或者选择重新购入MBS，仍然未知。“毕竟美联储内部现在分歧也很大，还没有形成一致意见。”福斯特对本刊记者表示。
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　　转向之难

0 v+ `0 W  b5 u3 C0 l　　无奈的政策转向背后，是美国实体经济的增速滞缓。特别是次贷危机中受影响最深的房地产业，其复苏势头备受压力。

/ h1 I" ]8 h7 h　　虽然从止赎率、按揭抵押贷款利率上来看，较之危机初期，美国房地产业的情况已经极大改善。但在失业率高企的后金融危机时代，家庭收入的锐减无疑是制约经济反弹的最大障碍，而住房消费作为家庭支出中比例最大的一部分，也深受影响。

　　全美房地产经纪人协会日前公布的数据显示，占整个住房市场销量八成以上的二手房销售量6月环比大幅下跌5.1%，而6月美国新房销量虽然环比上涨，但从绝对量上看，也处于历史低位。一方面，是消费者消费能力自愈缓慢，房屋购买量增速放缓；另一方面，则是供给不断增加。今年1月到6月间，美国新增房屋止赎案达到196.1万件。无法继续偿付贷款而被银行拍卖的房屋，也增加了市场上的房屋待售存量。

　　其实早在7月中旬的半年度货币政策报告上，美联储主席伯南克就表示美联储仍有刺激手段可用。在美国10年期国债收益率降到3%以下的历史低位后，再次购买国债是期望进一步缩小长期与短期利率的利差，有可能支持住房和汽车等耐用消费品市场。虽然在美联储内部仍难以达成共识，但市场普遍认为，美联储购买证券，曾有效拉低市场利率0.5个百分点。

* t; _% n* U+ C% W$ `! W　　但在30年期按揭贷款利率已降至4.5%以下的60年来最低后，继续压低长期利率对房地产市场的支持效果正遭到怀疑，也正是伯南克一直不愿草率“开闸”的原因之一。

9 e9 }2 c( d- e+ k, Q　　“如果2.8%的十年期国债的利率水平，对经济的提振作用非常有限的话，那我们没有理由相信，更低的利率水平，比如2.7%或者2.6%会产生多大效果。”福斯特称，目前困扰美国经济的最大问题，不是基本面或者金融领域。“更多是要让投资者重拾对政府的信心。”
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' P+ J) Z% F5 y2 E: `; D　　虽然仅仅是在货币政策“正常化”的道路退了一步，但美联储的决定显得十分艰难。作为全球最大储备货币的美元，在过去几个月持续下跌。而未来如果重启“量化宽松”闸门，必将意味着美元的贬值和美元资产的缩水。而这，对持有大量美国国债的外国政府和机构，无疑隐藏着巨大风险。
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　　不过，美国企业研究所(AEI)研究员拉赫曼则表达了另一种看法。“虽然美国的情况可能会很糟糕，但对欧元区来说，未来问题更加严重。”在拉赫曼看来，一方面，欧元区自身的问题没有彻底得到解决；另一方面，一旦美国经济衰退，欧元区必将受到影响。因此，比较来看，未来美元资产的吸引力可能并不会下降太多。

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