量化宽松就是一场庞氏骗局

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谢国忠：量化宽松就是一场庞氏骗局
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" N. Y1 x7 e, O5 _2 |关注2010年11月23日23:06我来说两句(3)复制链接　　美联储再一次决定通过印钞票的方法去解决经济问题，让投资人变得不安
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　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）全球集体抵制美国量化宽松政策的风潮，正冲美国本土席卷而来。甚至金融界人士都开始提出了批评。美联储想要刺激经济，就开印钞票，以为金融界人士会用这些钱来促进本土的就业。实际上，金融界人士只会用这些钱来炒高金融资产，而创造就业的任务则交给了其他人。美联储的意图不管是否奏效，金融界人都是借着泡沫膨胀的机会更发达了。这些人，起码是他们中的一部分较显赫的人，会担心美联储做的事呢？

　　第二轮量化宽松的功效没有像预期的那样好。新兴国家正在加强对热钱流入的控制。金融界人士在量化宽松之前买了大量国债，寄希望于新兴国家能够以更高的价格买进他们手里的国债，从而吸纳热钱。但这个计划并没有如期实现，因为新兴国家通过资本管制远离了热钱。此外，热钱进不了新兴经济体，就会进入大宗商品市场——这个开往通胀的快轨。对通胀的恐惧把潜在的国债买家吓跑了。
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　　在上世纪90年代，美国为了过上好日子，炒高了股市。当2000年股市崩盘时，这个国家将注意力转向房地产市场，又造出了十年的好日子。现在，它动用政府开支，用尽所有力气去榨取国债市场，目的就是保持生活水准不降低。
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3 w9 t/ P# v, h( p, |　　美联储保持零利率，这使未来通胀高于平均水平，而联邦政府的赤字达到GDP的10%，从长期看，这意味着更高的长期实际利率。目前10年期国债的利率低至2.5%，而过去60年的平均是5%。投资者买入国债，是假定美联储未来会以更高的价格购回国债。
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8 n% \- Y( R1 e5 }# O　　人们预期，美联储会接下这只烫手山芋，因为伯南克看跌期权会托起整个国债市场。
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- N' k3 {! r6 |" v　　2008年金融危机之前，金融界人士都信奉“格林斯潘看跌期权”（Greenspan Put）——任何危机发生，格林斯潘都会调低利率，出手救市，救出金融市场上的所有人。但这种情况并没发生。
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, _3 _6 ~5 Q/ W/ a" r* n/ k　　同样，伯南克也不会通过这项测试。联邦政府背负了9万亿美元的债务。如果美联储把这些债都买了，就会引起美元崩盘以及恶性通货膨胀。
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) P* p: J' U' U; L# x( `$ G2 u! e　　而且，如果它试图这样做，美国其他债券的投资者（非金融部门的债务为36万亿美元，金融部门为15万亿美元）就会试图逃跑。美联储想买下所有的债，必会造成灾难。因此，伯南克看跌期权（Bernanke Put，人们相信每次危机，伯南克都会降息救市）必然是一个骗局。

　　最新一轮的量化宽松政策正在引起美国经济震荡。10年期国债收益率已经迅速上涨了两成，至3%。但该水平仍然过低——至少还差一半。这实际上是作为借款人的美国政府在偷钱。如果国债市场泡沫破灭，由此产生的危机会比2008年的更大。这就是为什么当务之急必须继续维持这个骗局。

9 [/ V! X: `( ~7 b" _" b( _　　可是，量化宽松政策动摇了国内外投资者的信心。对于金融系统的玩家来说，这并不是件好事。
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  ^2 [1 a$ N5 c: V# d" e8 z! C% I　　国债泡沫还没有破裂。经济震荡足以使美联储疯狂印钞的行为有一点点收敛。在接下来的几周内，我们会听见美联储官员说话口径的变化。他们不会再热捧印钞，而是更加推崇美元保值和遏制通胀。

　　但是，美联储摆脱印钞压力的情况只是暂时的。美联储会仍然认为，它应当、也有能力拯救美国的经济问题，而且它的惟一办法就是印钞票。随着共和党控制国会，民主党控制白宫，在未来两年内，联邦政府将不会做出解决该国的经济问题任何有意义的行动。因此，财政赤字将保持在10%的GDP水平上。美联储需要用印钞来维持低利率。美国国债市场可能很快稳定下来。较高的收益率和伯南克看跌期权的复活将把投资者吸引回来。之后，美联储将会寻找另一种方法去印钞。
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　　庞氏骗局早晚会穿帮。麦道夫的基金持续了几十年，但对于金融系统来说，无足轻重。国债市场就没有这么好运了。供应过剩和通胀恐慌将使得投资者纷纷撤资逃命。
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　　通胀将以食品和石油价格上涨拉开序幕。起初，通胀可能被忽略，因为核心价格指数将不会受到影响。但是，成本上涨将逐渐把商品通胀转变为全面通胀。当石油价格飙升过100美元/桶、并维持该水平长达一年的时候，通胀预期将大幅上升。至此，国债庞氏骗局将会被曝光，也许就发生在2012年。■

　　（谢国忠是独立经济学家，玫瑰石公司董事；财新记者 陈璐译）