品质股与垃圾股

get8686

　　如果投资者想要知道QE2在6月30日结束会造成怎样的影响，那么他们无疑应该关注一下MAKO Surgical这样的企业。
7 R& y" x' ~7 Y7 k$ }( Y3 J
　　这家医疗设备公司市值只有986万美元，非常之小，而且2008年发行初始股以来，每年都处于亏损之中。这支股票的股价净值比居然超过九比一，而且，不消说，他们不派发任何股息。
" i1 r$ n* p; `7 P8 b
　　事实上，MAKO Surgical的股价今年迄今为止上涨了50%以上。
2 T/ E' e. }. g$ F' S* R
　　与此形成鲜明对比的是沃尔玛(WMT)。沃尔玛是全球最大的企业之一，赚钱的成功历史已经维持了许多年，哪怕是大衰退，都不能撼动他们的基础。他们的股息收益率是2.6%，市盈率低于大盘，股价净值比还不到三比一。
0 ~  v$ z7 d9 B+ v
' O: v- ^% \6 b. R+ g　　沃尔玛股票今年迄今为止给投资者带来的回报，算上股息也不过只有5.2%。

/ x) M  m' a) X7 V# H$ ?　　看上去，真是有点没天理了。

' j% v/ F) I3 v　　然而实际上，这两家公司的情况绝非个例。具体而言，他们其实是代表了两类企业，或者说两种股票，这是垃圾与品质的比拼——小型成长型遇到了大型价值型。从罗素200价值型指数和罗素2500成长型指数的情况看来，至少目前，市场还依然是在垃圾领导之下，这一点其实在牛市两年前的起点就是如此了。

　　熊市是2009年3月结束的，如果牛市的进程符合历史规律，那么垃圾超越品质的情势应该只能维持几个月而已。具体而言，由于低品质企业股票往往在熊市当中受伤最重，因此当经济显示出复苏的迹象时，他们也反弹得最猛，这道理应该是不难理解的。
4 w9 s# X/ _7 a) O" f
4 j' L6 t6 p, P# [0 w( F$ Q　　可是一旦这膝跳反射式的涨势——有人或许会叫做“死猫反弹”——的三板斧过去，市场的领导权就应该转交到那些高品质企业股票的手中。历史统计数据显示，这样的变化一般再晚，牛市一岁大时也该发生了。
1 C) \  p6 c& R' T9 L. p# D
　　那么，为什么我们直到现在都没有看到这一幕呢？
8 ?4 w5 p1 Y, ^1 i) E# _
  E/ [* c- m& j9 q6 @　　格兰汉姆(Jeremy Grantham)提出了一种有力的解释。这位博士的GMO的首席投资策略师指出，QE2和其他各种各样的刺激计划，本质上说来其实是近乎政府提供的一种冒风险津贴。明白了这一点，垃圾股票的表现持续好于品质股票的反常现象自然也就不难理解了。

7 |# [- r* x. D! V$ E% I- M/ F　　可是，如果投资者得知政府的这种补贴计划将要结束，会发生怎样的事情？推测起来，股市大概就要为低品质的股票重新定价了，毕竟持有这样的股票是冒了巨大的下跌风险。

　　到那时，沃尔玛这样的高品质股票就将成为市场的领导者了。
, D/ w+ B. R( m+ X
7 V# m/ w7 h$ G$ I/ _, b+ |* J1 a　　问题在于，这样的变化何时会发生？要精确预测显然近乎是不可能，因为变数太多，要看一系列因素的影响，比如是否会有新一轮的QE3。不过，我们至少可以说，这样的领导权转移迟早是要发生的，是必须发生的。
0 s# n! i5 `# o" ^$ k" {
  `3 x' F3 @7 E3 `1 [/ P　　格兰汉姆表示，他对美国股市历史的研究发现，在过去，像现在这样高品质股票表现持续不及低品质股票的情况，确实是非常罕见的。
) z( E+ |& I8 G2 n: K/ A' ~$ |( U2 H
/ N$ s8 k% C$ W8 O) @4 u# Q* p　　他认为，着眼于未来几年，将赌注押在大型价值型股票表现出色上显然是更加安全——它们不但将自身绝对表现出色，而且相对于小型成长型股票的相对表现也会出色。(子衿)