 鲜花( 70)  鸡蛋( 0)
|
最近一个月当中,债券显示出了令人吃惊的强势。
0 U0 I7 Y! y- H! z
% x+ ~' B6 @: I5 q 对于著名债券投资人,Pimco Total Return Fund的格罗斯(Bill Gross)来说,这肯定是更加让他苦恼,后者不久前采取的看空策略遭受了相当的损失,最终不得不宣告放弃。8 [5 {' `0 V% t
% A' o, M9 b6 K( R+ C
对于我们来说,这同样是件苦恼的事情。相当时间以来,我们一直都在文章中强调,债券的整体累积真实回报率已经高得不可想象,高得超越了图表曾经涵盖的范围,远远将长期趋势抛在了身后。因此我们断言,除非过去数百年的金融史已经彻底失去了参照价值,不然的话,债券价格必然是要下跌的,而同时收益率自然是要上涨的。
$ ?6 N. W+ H) v- _4 g* |6 x) s& a9 G7 W2 w4 J4 |* ?8 ~; M$ ^2 Q
问题的关键只是时间。
; o" T' M! O# f r* d
$ k8 W6 S9 d, ~8 a2 D5 E 不过,和格罗斯不同,我们可以不必管短期行情怎样而继续坚持自己的长期看法,很遗憾,他不行。; R- F( {1 u; b" i
$ M1 { `9 n1 \+ Q* U
和之前一样,我们这方面的研究结论虽然是自己独立做出的,但是我们的研究,其基础是宾夕法尼亚州大沃顿商学院教授西格尔(Jeremy Siegel)的研究,我们对其网站上公布的内容进行阐释。西格尔的经典名作《散户投资正典》(Stocks For the Long-Run)是很多人都耳熟能详的。" w# \6 k% o4 K0 N- ~% U& V. k
* v6 b( a I( k* l% \- B% } 西格尔的贡献之一就是汇编了股票、债券、国债和现金等资产的整体累积真实回报数字,即将资本利得和利息或者股息收益相加,再根据通货膨胀因素进行调整之后的数字,其起点可以追溯到1801年。
. V D1 x( I5 c6 H) w
' i% K$ B" u2 y& {) d- Y1 Z. P 西格尔最著名的结论是:股票累积整体回报率的增长是有相当连贯性的,在过去两个多世纪时间中大约是年平均7%左右。
9 Y1 V# v4 H0 X1 F) _
2 q7 Z5 z* W7 j' J \* j7 L 我们不久前曾经对西格尔的股票数据进行了分析,结论是大致说来,股票当前的表现是处于历史性的较低区间。8 w5 X I. \% y H- \
- x6 P/ l5 \1 x 我们上一次专门分析西格尔的债券数据是大约两年前了。我们当时就发现,债券的整体累积真实回报率已经处于历史性的高点。事实上,在过去十年的大多数时间当中,它一直就在那样的地方。: i* K! [) D7 g. Y
6 C* e% d' `6 s) ?5 C: R
两年前人们最担心的问题之一就是通货紧缩,而通货紧缩还将进一步增加债券的真实价值,使得其回报变得更加可观。: I1 S# K2 |# W3 A2 i7 Y
$ L; r. K/ `6 k* E( p; f 我们当时的结论是,通货紧缩的可能性虽然不能说完全不存在,但是应该不大。8 k! v6 P I f; ~0 ]
}& ?3 z% d, n7 Y! V# s
两年后我们知道,通货紧缩并没有发生。可是,债券价格却也没有崩溃。至少现在看来,自1980年代开始的债券三十年大牛市还没有结束的意思。
3 D5 M3 s' S7 k b$ v% ~* j4 \7 ^
* I, z$ o6 q3 c0 r5 w, A# k% A 现在的债券整体累积真实回报率其实是变得更高了,位于趋势线以上96.1%的位置。当前债券牛市的开端是在1980年,整体累积真实回报率位于趋势线下63.1%的时候。当时,正是1970年代大通货膨胀时期的尾声。从那时以来,通货膨胀和利率大体上是向下走的方向,而债券价格则是上行。8 a F# b; i: b0 c$ v
' V/ f% w9 |2 l' p7 j$ n 距离我们最近的,可以和当前局面拿来类比的是1940年,当时的债券整体累积回报率是趋势线上86%。那是大萧条时代的尾声,而大萧条时代是联储1913念成立以来,美国所经历过的最戏剧性的通货紧缩周期。现在,债券的水位甚至还超过了那时。& y9 i K& s: B ?
. x) \* t# z3 A 我们的结论是,根据历史经验,通货紧缩发生的可能性依然极小。归根结底,债市总有一天要进入其史上最重大的调整行情之一,价格将下跌,收益率将上涨,而这样的过程可能会持续数十年之久。& t& |3 ?, q5 b: q0 U4 f" p
& I+ |3 I( i& [1 e P
在此必须明确的是,西格尔的研究周期是半年,而在这期间,可以发生的事情太多。因此,这不该被看作是一个短期的,或者中期的交易系统。还有,所谓长期当然不可能是永远,但是毕竟也会是一段不短的时间。(子衿) |
|