解读波动率的信号

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　　说起波动率，投资者总是谈虎色变的。无论是打开电视，翻开报纸，或者是登录互联网，我们都能够看到相关的报道，知道股价大幅波动时，投资者是如何恐惧的。现在，散户投资者之所以像逃避瘟疫一样逃避市场，这也是重要原因之一。
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　　可是，只有一个小小的问题，即，这并不是真的。
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　　不错，新闻的大字标题确实在强调道琼斯工业平均指数涨涨跌跌，动辄一天就是上百点。可是，如果我们以百分点来度量，就会发现其实没有什么。

　　事实上，今年市场的波动程度还不及往年。尽管很多人都在谈论着欧洲的危机，谈论着新的衰退或者是财政悬崖，但是标准普尔500指数较之4月2日1419.04点的高位不过只有3%的差距，而从那一峰值到6月1日1278.04点的谷底，差距也不过只有10%。
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! j- H, G* e5 U% _7 M- `  T　　当然，最清晰而直接的证据还是来自波动率指数VIX自身。芝加哥选择权交易所波动率指数计算的就是标普500指数选择权合约所包含的波动性，显示出交易者对市场未来三十天波动情况的预期。
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　　VIX读数高，就意味着投资者和交易者认为标普500指数未来要么会猛烈上涨，要么会猛烈下跌，而指数读数低，则是大家觉得指数未来的走势会较为和缓。
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　　VIX曾经于2008年10月24日达到近90点，创下史上最高纪录，当时市场正处于深度金融危机之中。

; A9 ?* M8 I& a! o+ z3 c& _. H' H　　事实上，自那场危机以来，VIX一直在持续下跌。2010年5月所谓闪电崩盘时，指数的峰值还不到50点，而2011年8月大盘探底时，巨大的卖压之下，它也不过是27点多一些而已。

, g( t. i7 ]! q( J9 `$ K　　俄亥俄州辛辛那提的Schaeffer’s Investment Research是一家擅长选择权分析的研究公司，该公司资深技术策略师德崔克(Ryan Detrick)认为，VIX之所以一路走低，是因为统治市场的对冲基金和大玩家始终保持高度谨慎。

- h; C- p( Q# }5 R　　他解释说，这些人都针对波动率大幅度抬头的可能性采取了非常可观的对冲动作。
4 m! y! ?5 N* q" M
& E$ g0 g+ `8 \. f+ I3 h9 l　　“VIX看涨未平仓量中，6月到期者达到了创纪录的464万份合约，较之之前的3、4、5诸月都高出10%左右。”他在电子邮件当中写道，“这么多的人都在对冲，因此我们自然看不到VIX走高。”

　　该公司董事长、首席执行官沙佛(Bernie Schaeffer)在6月号的Option Advisor投资通讯当中写道：
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, z4 i/ ]9 ?7 x! V, V; W: A　　“……无论从价格还是波动的角度看来，美国股市近几个月的表现都称得上是相当有序的……尽管在2012年当中，(十四周历史波动率)一直在从3月11%的低点稳步攀升，目前却依然不到17%——不及去年夏季峰值的一半，而和金融危机时的峰值相比，更是只有其五分之一。”

- K4 C/ j3 r! q' Q' Y( m$ ^　　这到底是怎么回事？一点点地，投资者和交易者已经在逐渐消化关于欧洲和全球经济的各种坏消息了。
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4 Q4 E" A0 ]0 v# n3 i　　“这里是有些安抚效应的，毕竟欧洲的这些问题已经存在了两年多了。”德崔克解释道，“这些都是长期问题。人们缓慢地意识到问题依然存在，但是再一次下跌50%的熊市是不会出现的。”

' {0 M  a" C9 {6 ]　　换言之，欧洲的问题并不是心脏病发作，而是癌症。当疾病来袭，大陆接受了大量的化学疗法，大家纷纷对他们敬而远之。《华尔街日报》近期的报道显示，市场专业人士也正是这样看待此事的。
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　　报道写道，投资者正在逐渐减少欧洲的交易，一位专业人士对记者表示，“到处都可以看到证据，显示许多市场参与者正在脱身离去”。
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7 t  s  c1 m, ?! X/ U% ?: n　　正因为如此，VIX“自6月1日以来已经降低了大约40%，目前正趋近于2010年年初以来的最低水平”。

　　目前和金融危机期间最糟糕的日子有一个巨大的不同，即当时，没有任何人预见到雷曼兄弟会崩溃。

　　可是现在，所有人都相信，希腊、西班牙和意大利或迟或早都要进行某种形式的大规模债务重组，因此未来发生的事情已经很难让人感到吃惊了。
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　　德崔克的结论是：“我们坚信，将看到更加正常的局面，欧洲并不是世界末日，或许我们会看到更正常的，更接近2000年代读数的VIX——12点到18点。”

) C8 k8 \" }% b  b　　这可能是意味着一场巨大的选举年涨势，德崔克相信，涨势或许已经开始了。他认为标普500指数4月已经成功筑底，目前他们的公司为指数确定的年底目标点位是1525点。

; }9 Q) r: a& P- [. k　　McMillan Analysis总裁、选择权专家麦克米兰(Lawrence McMillan)认为，市场上存在着对风险的明显厌烦，他表示，“我明确地感觉到人们的过分忧虑，而后者……是具有看涨意味的”。

　　他对VIX当前的走势感到满意。“VIX的下滑是积极的信号。”他对我表示，“只要VIX低于21点，市场就没有什么好担心的，就可能会走高。”
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; K9 L9 B  z9 i+ L2 }　　他认为，标普500指数在1330点至1340点存在着重要支撑线，“我们的中期目标是1440点——达到那水平之后，我们会进行再评估”。

5 O; B8 H+ n9 x) ]0 [, o　　总而言之，对这两位选择权专家而言，波动率根本就不是问题。事实上，在专家看来，这很可能已经为有勇气特立独行的人们提供了一个机会。(子衿)