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说起来,超级宽松的货币政策,其终极目的当然是刺激经济增长,但是在现实当中,其结果却只能是创造出了新的股票和债券市场泡沫。
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/ _& [+ u' d. [% H 直至5月中旬,股市的表现都是可圈可点。道琼斯工业平均指数今年年初以来的涨幅达到了20%,而在之前五个月当中,其进账却只有区区4%。
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' e9 W8 n% r0 C' z1 @% E 1万5542点的点位,对于道指而言可谓是相当不错了,较之2009年3月6500点左右的谷底高出了一倍不止,创下了新的历史纪录。, f2 `9 e3 X. I! ?
8 V. i H" Y" ~3 Z* @5 A* b( Y( D 联储主席伯南克显然是觉得这消息太理想了,太让人振奋了,以至于开始提到那些难以启齿又难以入耳的事情。他说,或许宽松政策的力度明天就会削弱,属于葡萄酒和玫瑰花的日子很快就要结束了。
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9 t' f# x' x3 R: T, m+ T 股市和债市都遭到当头一棒,对于市场观察家而言,没有比这更让他们大吃一惊的事情了,毕竟,大家都知道,无论是股市还是债市,目前的活力几乎全部都是依靠央行所提供的流动性。0 w# p! d1 x' L1 U
* R3 d, f: L, \3 B# I 只是,不那么宽松和真正紧缩还是两回事,这次市场的反应恐怕是过头了。
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市场何以会如此反应激烈,倒是不难理解。联储在过去五年当中的宽松政策,其规模堪称史无前例。在这段时间当中,联储的资产负债表增长了两倍,将利率打压到几代人时间内罕见的低水平。( r/ Z8 Y7 `) Z% x
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在伯南克鼓励放款和刺激开支的经济提振计划当中,股票价格上涨和利率下跌都是题中应有之义。可是,消费者却受困于高债务和低储蓄,至今无法走出上一次金融泡沫的阴影。
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4 s. y1 w4 H, j2 G2 G0 ~# [ 此外,大家还不能不担心自己的工作。他们要么是工资太低,要么是害怕失业,要么是已经失业了却找不到工作。在企业这一面,他们担心的则是新的监管、税务、医保,乃至于政策因素的变数,更不必说需求是如此疲软了。( n4 r0 u7 Y- p
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联储所倾泻到这个体系当中的所有资金总归要有个去处,于是这个目标最终成为了金融市场。这也不是坏事,因为一般而言,股票价格的大涨都会带动财富增加,提升人们的信心,而利率的降低按照惯例,也会刺激更多的借贷行为。
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然而,这两个预期最终却都落空了。关键在于,财政政策在原本应该宽松的时候走向了紧缩,留下货币政策独木难支。. s# O3 J7 i$ A( R8 F
/ _# ~1 I. G) ~; c& p! B 虽然顶着这些压力,经济2009年年底以来依然艰难地实现了2%的增长速度,而今年第一季度更达到了2.4%。如果我们把因为财政紧缩而损失掉的1.5%加进来,合理的增长率应该是3.5%到4%,对于按理说麻烦巨大的美国经济而言,已经是相当不错的成绩了。
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' v9 \/ B7 a. D+ h 显然,正是由于经济的这种表现,伯南克开始相信,现在是时候考虑给市场“断奶”了。可是,正由于前述的那些原因,他的动作必须非常缓慢,非常谨慎才行。
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M, |1 e" p! c! b- }; z 在动用联储的公开市场政策之前,他决定先采用“张开嘴巴”政策。在上周的新闻发布会上,伯南克说,世上没有任何事情会是一成不变的,这也就是暗示,联储每月购买政府和其他联邦机构债券的力度将迅速从现有的850亿美元高度上降下来,但还会持续若干的时间。
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. e! N) j* e; `2 I 可是,在市场这边看来,这就已经构成了巨大的压力,于是大为光火——当然,在我看来,这脾气是发得有点早。在让自己陷入心慌意乱的境地之前,市场其实是该先好好看看央行在做些什么,而不是简单听他们在说些什么。
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6 R/ X7 b) W3 O. l" B/ ]: d 利率最终当然是要上涨的,这是必然的事情——只不过,还不是现在。(子衿)! U8 _9 C5 X, M( f2 |4 ?" v
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