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因为利率上涨就放弃股票,这可不是个什么好主意。. h+ z& l5 k8 d3 J
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可是,许多投资者偏偏是这么认为的。事实上,太多的人都先入为主地认定利率上涨最终肯定会威胁到股市,甚至没有人愿意好好研究一下历史数据再下定论。
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大家之所以会有这样的想法,其实是因为想当然地将利率上涨看作是通货膨胀的结果,而这对于股票而言确实是个坏消息。+ h! U D5 X( l7 ]! i% [- U
- P* S( @! w% k 可是,巴塞罗那IESE商学院教授埃斯特拉达(Javier Estrada)却会告诉你,从历史数据看来,利率和股市的表现之间其实并没有持续存在的关联。
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6 Z& Y; X: I. \ b4 t 有不少投资者相信,股市很快就会遇到麻烦了,这样的想法当然是有其根据的,比如债务上限将再度成为华府争斗的焦点,叙利亚正酝酿着严重的地缘政治危机,还有我们的牛市本身也已经年齿渐高了。不过,如果你只是担心利率上涨的话,就要重新考虑一下自己看空是否合适了。5 W% ^/ G4 r- v7 ^7 f" z9 R$ k) H
! j) O% l" h' b$ l0 ~! g( O 那么,关于高利率、通货膨胀和企业利润之间的关系,历史到底能够告诉我们什么呢?8 o& J( y$ g. j) o7 r/ k6 ?( ]
) C# t$ z4 |* W$ @# t 我们可以从通货膨胀对盈利的影响说起。康涅狄格州格林威治投资公司AQR Capital Management旗下资产超过800亿美元,公司创始合伙人阿斯内斯(Cliff Asness)曾经分析了1926年以来的大量历史数据,结果发现,并没有任何具有统计学意义的证据可以证明高通[微博](68.09, 0.00, 0.00%)货膨胀就一定会导致利润缩水。: s" I% T1 K+ e* n
, S& ~6 X- h. _ 不过,一些投资者会强调,尽管盈利可能会在通货膨胀抬头之后加速增长,但是股价最终还是会受到打压——因为通货膨胀会导致利率上涨,造成市盈率下滑。3 s$ U" Y# J) x. H4 I
* _) c/ o) [ { 这也正是所谓联储模型的核心理念,即坚信利率下滑时市盈率会上涨,而利率上涨时市盈率会下滑。这一策略是1997年声名鹊起的,当时联储在一份报告当中提到,1980年代早期以来,标准普尔500指数的市盈率往往都是和长期利率呈现反向运动的态势。
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+ j; t* Y9 `5 @* m+ |) w3 Y, _* g 埃斯特拉达承认,在联储观察范围覆盖的十五年当中,美国股市的市盈率确实是在利率较低时会较高,在利率较高时会较低。可是问题在于,这种关系并没有能够一直保持下去,这便大大增加了当时的情况只是偶然现象的可能性。 } r/ y$ ^1 M' v
! J* F3 q- Y7 P% H2 Y( I/ e7 y 埃斯特拉达在分析了美国股市1980年以前的百年以上的数据,以及其他十九个国家市场的数据之后,更对这种说法提出了进一步的质疑。他发现,自己研究的资料显示,市盈率和利率之间并没有什么特定的,持续的关联。8 f# X+ M/ T4 Q7 k/ Y
; r( X. s0 Q* u' Y# v. L 如果联储模型正确的话,就意味着,只有在利率较高的时候,超过平均水平的市盈率才可以理解为股市高估的信号,同样,只有在利率较低的时候,低于平均水平的市盈率才可以理解为股价低廉的信号。
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( m) K/ M: _; \8 w$ G 埃斯特拉达在对二十个国家的市场进行了研究之后,并没有能够得出这样的结论。他的发现是,无论利率高或者低,高市盈率出现之后五年的市场表现都往往会低于平均水准,反过来,低市盈率出现之后五年的市场表现往往都会高于平均水准。
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AQR的阿斯内斯也进行了类似的研究,发现不仅仅是未来五年,未来一年或者十年的市场表现也适用同样的结论。
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对于投资者而言,这其实就是告诉我们:即便利率较低,我们也应该抵御住诱惑,而不是对高市盈率股票变得宽容起来。同理,即便利率出现了上涨的迹象,我们也没有必要远远逃到市场之外——如果你已经避开了那些高估的股票,就更没什么值得特别担心的。
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IndexUniverse的ETF分析主管纳迪格(David Nadig)介绍说,市面上并没有专门投资低市盈率股票的ETF,不过还是有一些产品比较接近这一要求的,包括操作费用比率0.25%的iShares Morningstar Large-Cap Value(JKF)等。5 U" L! y i2 K+ x4 y
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还有一支ETN根据调整后的市盈率来决定自己在不同板块上的立场,即操作费用比率0.45%的Barclays ETN+ Shiller CAPE(CAPE),使用耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)提供的周期调整市盈率指标。. C( y+ A$ Q* n- \, k/ R
! {1 _) }0 X7 h' u0 R! z 不过,大多数投资者都不会只看市盈率,因为他们不希望投资那些确实有问题,市盈率低得有道理的股票。这时可以考虑一种综合策略,即投资那些市盈率较低,同时又有较多投资顾问推荐的股票。
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现在恰好就有一些这样的股票,基于过去十二个月盈利的市盈率低于12,而且还很受《赫伯特金融摘要》榜单中近十五年表现统计中超越大盘的顾问们的青睐。(标普500指数目前的市盈率为18.6)。0 }: ?2 W C" c; ^
2 E6 G3 N' p; E. s! j! Q 这些股票包括:美国家庭人寿(AFL)市盈率8.5,JP摩根大通(53.14, 0.00, 0.00%)(JPM)市盈率8.7,辉瑞(28.71, 0.00, 0.00%)制药(PFE)市盈率9.5,雪佛龙(124.08, 0.00, 0.00%)(CVX)市盈率10,富国银行(42.89, 0.00, 0.00%)(WFC)市盈率11.5%,弗里波特-麦克莫兰铜金公司(FCX)市盈率11.8,诺斯洛普格拉曼(NOC)市盈率11.9。(子衿)
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