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因为利率上涨就放弃股票,这可不是个什么好主意。
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可是,许多投资者偏偏是这么认为的。事实上,太多的人都先入为主地认定利率上涨最终肯定会威胁到股市,甚至没有人愿意好好研究一下历史数据再下定论。$ `+ ~: k+ C$ C3 e
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大家之所以会有这样的想法,其实是因为想当然地将利率上涨看作是通货膨胀的结果,而这对于股票而言确实是个坏消息。2 s5 H! }! F: {6 t5 t) D
! |" ~$ D0 z* d% S9 s) Q, x 可是,巴塞罗那IESE商学院教授埃斯特拉达(Javier Estrada)却会告诉你,从历史数据看来,利率和股市的表现之间其实并没有持续存在的关联。
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有不少投资者相信,股市很快就会遇到麻烦了,这样的想法当然是有其根据的,比如债务上限将再度成为华府争斗的焦点,叙利亚正酝酿着严重的地缘政治危机,还有我们的牛市本身也已经年齿渐高了。不过,如果你只是担心利率上涨的话,就要重新考虑一下自己看空是否合适了。
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那么,关于高利率、通货膨胀和企业利润之间的关系,历史到底能够告诉我们什么呢?2 ` H: ?/ s5 l) I+ v
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我们可以从通货膨胀对盈利的影响说起。康涅狄格州格林威治投资公司AQR Capital Management旗下资产超过800亿美元,公司创始合伙人阿斯内斯(Cliff Asness)曾经分析了1926年以来的大量历史数据,结果发现,并没有任何具有统计学意义的证据可以证明高通[微博](68.09, 0.00, 0.00%)货膨胀就一定会导致利润缩水。
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不过,一些投资者会强调,尽管盈利可能会在通货膨胀抬头之后加速增长,但是股价最终还是会受到打压——因为通货膨胀会导致利率上涨,造成市盈率下滑。9 m, ]2 H8 l4 _
2 ^* A3 a, ^! a3 B) y 这也正是所谓联储模型的核心理念,即坚信利率下滑时市盈率会上涨,而利率上涨时市盈率会下滑。这一策略是1997年声名鹊起的,当时联储在一份报告当中提到,1980年代早期以来,标准普尔500指数的市盈率往往都是和长期利率呈现反向运动的态势。" ~4 W1 W+ p" ?9 x; v1 T
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埃斯特拉达承认,在联储观察范围覆盖的十五年当中,美国股市的市盈率确实是在利率较低时会较高,在利率较高时会较低。可是问题在于,这种关系并没有能够一直保持下去,这便大大增加了当时的情况只是偶然现象的可能性。9 l# d* e) s' @) x, Q6 a
1 k5 ]3 H, k. A1 w1 r% D8 Y 埃斯特拉达在分析了美国股市1980年以前的百年以上的数据,以及其他十九个国家市场的数据之后,更对这种说法提出了进一步的质疑。他发现,自己研究的资料显示,市盈率和利率之间并没有什么特定的,持续的关联。 w2 T" l4 P! p1 A7 Y
9 z; v. G0 W2 | K7 z 如果联储模型正确的话,就意味着,只有在利率较高的时候,超过平均水平的市盈率才可以理解为股市高估的信号,同样,只有在利率较低的时候,低于平均水平的市盈率才可以理解为股价低廉的信号。
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# s7 K' w* L- ^, [1 z 埃斯特拉达在对二十个国家的市场进行了研究之后,并没有能够得出这样的结论。他的发现是,无论利率高或者低,高市盈率出现之后五年的市场表现都往往会低于平均水准,反过来,低市盈率出现之后五年的市场表现往往都会高于平均水准。! m/ o- H1 E% L! z4 U) x1 N/ [
4 o( }$ o# O2 u8 A& M AQR的阿斯内斯也进行了类似的研究,发现不仅仅是未来五年,未来一年或者十年的市场表现也适用同样的结论。8 m& M( e) P" C3 h q
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对于投资者而言,这其实就是告诉我们:即便利率较低,我们也应该抵御住诱惑,而不是对高市盈率股票变得宽容起来。同理,即便利率出现了上涨的迹象,我们也没有必要远远逃到市场之外——如果你已经避开了那些高估的股票,就更没什么值得特别担心的。
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IndexUniverse的ETF分析主管纳迪格(David Nadig)介绍说,市面上并没有专门投资低市盈率股票的ETF,不过还是有一些产品比较接近这一要求的,包括操作费用比率0.25%的iShares Morningstar Large-Cap Value(JKF)等。
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5 L! ?2 P+ X7 E. E/ [ 还有一支ETN根据调整后的市盈率来决定自己在不同板块上的立场,即操作费用比率0.45%的Barclays ETN+ Shiller CAPE(CAPE),使用耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)提供的周期调整市盈率指标。: |! f5 Z2 Y' r, c; ?
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不过,大多数投资者都不会只看市盈率,因为他们不希望投资那些确实有问题,市盈率低得有道理的股票。这时可以考虑一种综合策略,即投资那些市盈率较低,同时又有较多投资顾问推荐的股票。, `1 t A# l9 A9 f2 M8 l+ k& n
/ N. B/ H) n4 _: `- D% f" K2 E1 @ 现在恰好就有一些这样的股票,基于过去十二个月盈利的市盈率低于12,而且还很受《赫伯特金融摘要》榜单中近十五年表现统计中超越大盘的顾问们的青睐。(标普500指数目前的市盈率为18.6)。
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这些股票包括:美国家庭人寿(AFL)市盈率8.5,JP摩根大通(53.14, 0.00, 0.00%)(JPM)市盈率8.7,辉瑞(28.71, 0.00, 0.00%)制药(PFE)市盈率9.5,雪佛龙(124.08, 0.00, 0.00%)(CVX)市盈率10,富国银行(42.89, 0.00, 0.00%)(WFC)市盈率11.5%,弗里波特-麦克莫兰铜金公司(FCX)市盈率11.8,诺斯洛普格拉曼(NOC)市盈率11.9。(子衿)3 j" P; k3 V3 Y7 {2 h$ Z1 ^
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